中钢国际(000928)

业绩略超预期，四季度明显加速。 公司公告 2016 年归母净利润 52,000 万元~57,000 万元，同比增长10.6%-21.2%，略超预期。按此计算，四季度单季实现利润 1.51~2.01 亿元，同比增长 48%-97%，呈显着加速趋势，主要因公司集团债转股落地，募集资金到位，项目执行进度加快。根据之前公告，估算公司持有的澳洲铜矿企业 CUDECO 股票减值约 5000 万元，预计 2017 年减值影响将明显减小，促业绩进一步提速。

在手订单充裕，业务结构调整与模式升级持续突破。 根据公告，公司当前在手订单超 400 亿元，已生效待执行订单约 300 亿元，是 2015 年收入的 3 倍，充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。公司公告“钢铁和其他业务各占一半，国内和国外业务各占一半”的“双五十”业务结构调整目标已基本实现，还成功在 BOT、PPP 等新模式项目上有所斩获。业务结构与经营模式的改变将显着提升公司的毛利率，减弱对钢铁领域工程依赖，实现由单一的工程承包向承包商、投资商、运营商、生产商等多元化经营模式转变。

中钢集团债务重组方案落地，政府及集团加大支持，公司融资改善加速项目推进。 据中行官网， 2016 年 12月 9 日,中钢集团与中行、交行、国开行、农行、进出口银行、浦发银行等六家银行签署债务重组协议，首单央企债转股方案正式落地。作为央企市场化债转股样本，必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问题，公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响，目前公司融资限制消除，将加速项目推进。

金属 3D 打印技术国际领先，切入军工、航空航天、高铁等领域极具潜力。 公司在武汉成立天昱智能制造公司进军金属 3D 打印领域，由董事长亲自挂帅。据新华社报道，空客与公司签署技术合作协议，标志着公司技术得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累，有望在军工、高级汽车模具、高铁、航空等领域取得市场突破，加速产业化推广，空间广阔。

大股东及高管认购定增彰显信心，未来动力充足。 公司以 14.31 元/股定增 8 亿补充流动资金方案已完成，其中大股东与高管等骨干员工分别认购 3/1.5 亿元，彰显对公司未来发展信心。同时绑定核心骨干利益，未来动力充足。补流后有望加速部分项目推进，缓解当前融资压力。根据官网，中钢集团目标 2017 年经营利润翻一番。作为集团内优质资产，公司将得到集团更大支持，同时也面临更严格的考核。

投资建议： 预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 5.4/7.7/9.7 亿元， EPS 分别为 0.78/1.1/1.38 元，当前股价对应 PE 为 22/15/12 倍，给予目标价 22 元（对应 2017 年 20 倍 PE），买入评级。

风险提示： 项目执行进度不达预期、海外经营风险。