碧水源(300070)

事件

2017 年 1 月 24 日，公司发布公告， 预计 2016 年归母净利润同比增长 20-50%，达 16.3�C20.4 亿元。 业绩低于此前卖方预期，股价大跌近 9%。

经营分析

第四季度业绩低于预期，全年业绩受部分影响： 公司前三季度业绩均保持70%以上高增长，预计第四季度归母净利润达 11.95-16.03 亿元（占全年的73-79%），去年同期为 11.09 亿元（占全年的 81%），同比增幅仅约 8-45%，因第四季度占比净利润高比例，加上其业绩增幅低，造成全年业绩与预期相差较大，但全年业绩实现约 35%的增长仍是大概率事件。 主要是部分大单执行延迟到 2017 年初,结算进度影响 2016 年利润 2 亿元左右。

基本面稳定，订单充足，未来持续增长有保障： 我们认为，公司业绩增速低于预期与工程项目完成及结算周期有关，偶然因素使然，相应回款状况放缓。但公司基本面依然稳定， 2016 年新签订单 200 多亿元，目前在手待完成订单近 180 亿元。公司膜技术壁垒高， 盈利能力强，以 1-2 年的建设周期来看, 足够支撑未来 2 年业绩 30%的复合增长。 今天下跌，对应 17 年估值约 19 倍。 公司作为环保领域污水处理龙头企业，理应享受龙头估值溢价。

未来继续兼并收购， 扩大规模，打通资本通道： 公司未来将继续拓展 MBR和 DF 膜市场，切入饮水机、自来水领域深度净化、家用净水领域等业务范围。目前公司水处理规模接近每天 3000 万吨，业务形势良好，为公司今后继续扩大规模提供强有力支撑。 此外， 2016 年 11 月份以来，公司通过股权认购成为国内最大工业气体供应商――盈德气体――第一大股东，获得香港上市公司平台，打通国际资本通道的基础上，也为业务协同拓展工业环保业务提供平台和空间。

投资建议

我们预计 2016-17 年公司可实现营收 77.30、 102.46 亿元，归母净利润18.4、 24.3 亿元， 对应 EPS 为 0.59、 0.78 元/股， PE 为 25.9X、 19.6X， 公司作为环保领域龙头平台型企业，理应享受估值溢价，给予 2017 年 25 倍PE， 维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行； PPP 业务风险；应收账款风险；项目推进不及预期。