天润乳业(600419)

事件

公司发布 2016 年度业绩预增公告，预计 2016 年实现归属于上市公司股东净 利 润 较 上 年 同期 增长 50%~60% ， 对 应归属 上 市 公 司 股 东净 利 润7629.12~8137.73 万元，折合 EPS0.74~0.79 元。

经营分析

预计 2016 年销量上看 10 万吨，经营面实现跨越式发展：相较 2015 年的7.04 万吨销量，预计 2016 年销量上看 10 万吨、同比增长超 40%。其中疆内、疆外市场均保持较高速增长：其中，预计疆内市场增速约 25%，非乌市地州市场增速显着高于乌鲁木齐市场；疆外市场增速应高达 600%-700%，预计贡献收入占比由 2015 年的约 3%提升至 2016 年的近 20%。

此次业绩预告符合三季报业绩指引：公司三季报给予 2016 年 40%-60%的业绩增长指引，这一指引显着低于前期市场预期。我们认为， Q4 业绩较低主要是由于公司出于长远考虑将计提部分费用（包括生物性资产减值等），此举有利于未来毛利率和公司竞争力的提升。我们认为，如不考虑费用计提，公司全年业绩正常应在 1-1.1 亿区间。

预计 2016 年度政府补贴收入仅部分得到确认：公司 Q4 陆续公告收到补贴合计 2510 万元，但预计年内仅部分得到确认，补贴项未能大幅抵消 Q4 费用计提，预计未得到确认的补贴项 17 年将为公司继续增厚业绩。

2017 年仍看好公司出疆战略，预计有望收入实现翻倍增长：由于疆内市场容量有限，公司已充分认识到“出疆战略”的重要性，因此公司在此前2016 年度经销商大会将疆外战略推升至更高高度，计划对疆外市场进行重点突破。总体而言，我们对于 17 年疆外市场销售仍保持乐观态度，预计疆外收入有望保持翻倍增长，成为公司 2017 年收入增长的主要贡献源。

盈利预测：

预计 2016/17 年收入 8.8 亿元/12.5 亿元，同比增长 50%/41%；归母利润0.81 亿元/1.41 亿元，同比增长 59%/75%，折合 EPS0.78 元/1.36 元，目前股价对应 PE66X/38X。即便我们将 18 年盈利预测增速降至 20%，16-18 年业绩复合增速仍高达 50%，考虑到天润乳业 16 年真实业绩 1-1.1 亿元对应约 50-55XPE 估值，目前公司 PEG 为 1-1.1X，维持“买入”评级。

风险提示：

产品质量问题；疆外市场扩张低于预期；天气条件异常等。