天沃科技(002564)

事件

公司 12 日晚间公告，近期中标中国航空技术（北京）西亚地区大炼化项目换热器、加氢反应器等核心设备，并与恒力石化签署了 2000 万吨/年一体化项目甲醇洗涤塔等核心设备合同，两项合计金额 2.25 亿元。点评

重装制造实力强劲，中标项目提升业绩。 天沃在国内非标压力容器行业排名居前， 2015 年收入位列同行业上市公司首位。公司此次两项合同均为石化产业炼化项目核心装备，合计金额 2.25 亿元、占公司 2015 年收入比例11.46%，将对公司 17/18 年度业绩产生积极影响。

煤化工环评审批提速，传统主业有望回升。 2016 年环保部对煤化工项目环评审批速度明显加快，全年获得批复的新建煤化工项目达 6 个、总投资规模超 1600 亿。同时新技术与示范项目的不断落地，叠加油价上涨带来煤化工经济性提高，都将促进下游煤化工行业逐步回暖。新型煤化工通过煤的气化与液化产出清洁煤产品（煤制油、甲醇、乙二醇、烯烃等），用途更广泛，既可替代煤炭做燃料，也可替代油气产品。其中煤的间接液化技术需先对原料煤进行气化，因此公司的煤气化技术也可用于煤制油和煤制乙二醇等化工产业链。 凭借强劲制造实力及行业口碑积淀， 公司传统主业煤化工装备业绩有望迎来回升。

中机电力收购完成，今年全年并表实现业绩反转。 天沃科技已完成对中机电力 80%股权的收购。中机电力在手订单约 100 亿，在手订单和跟踪项目可充分保障未来几年业绩承诺，承诺 16 年 8-12 月及 17-19 年扣非净利润不低于 1.55/3.76/4.15/4.56 亿元。根据公司三季报，天沃 2016 全年预计亏损6000-9000 万； 17 年迎来业绩反转，中机电力将实现全年并表，公司主业+中机电力备考业绩 80%，预计可实现净利润 3.5~4 亿元。

军工领域布局持续推进。 公司通过收购无锡红旗船厂取得了军工资质及平台；随后与北京海越同舟共同成立江苏船海防务技术研究院，作为开发新的军民两用技术和产品的平台；两步实施之后，公司完成“资质、渠道、研究、设计、制造”的军工海工布局。公司在军工领域初步成形，未来拓展有望持续进行。

盈利预测

我们预测 2016-2018 年公司营业收入 22.5/89.3/103 亿元，分别同比增长14.3%/297%/15.4% ； 归 母 净 利 润 -53/375/439 百 万 元 ； EPS 分 别 为 -0.072/0.51/0.59 元，对应 17/18 年 PE 分别为 20/17 倍。

投资建议

我们认为公司中标重大合同有助提升业绩，煤化工项目环评加快，原有主业有望回升；收购事项完成、今年中机电力并表，业绩迎来拐点；双方业务资质协同，未来有望成为国际一流的电力工程、新能源与清洁能源综合服务商；军工领域布局逐步完善，外延拓展有望持续进行。维持公司“买入”评级， 6 个月目标价 14.0 元。

风险提示

并购后业务整合的风险， 煤化工行业需求下滑的风险；