老板电器(002508)

报告摘要：

老板电器于今日晚发布业绩预告修正公告：考虑到2016 年四季度销售情况十分良好、超出预期以及2016 年末收到政府补助两个因素，公司将2016 全年预计业绩同比增速从20% - 40%上调至40% - 50%，对应归属净利润为11.63 亿元至12.46 亿元，EPS 为1.59 元至1.71 元。本次业绩预告修正符合我们之前对公司2016 年全年盈利大概率达预期以上的判断，并且我们认为目前老板电器仍有具备较大的成长空间：

老生常谈，传统主营业务受三方面影响未来仍具备成长空间：相比于类似属性的白色家电而言，目前厨房电器整体的保有量与行业集中度依旧处于双低的格局，留给龙头整合的市场空间仍然相对较大；同时，随着国家棚改等居民住房改善政策的实施，棚户区与城中村等在房屋结构中的占比逐步下降，抑制城镇居民厨电保有量上升至白电水平的因素正在逐渐消除；另外，城镇化的稳步推行也有助于带动农村居民向城市迁移，推动三四线城市楼市去库存的整体进度，带动厨电市场

对房地产政策缩紧过度忧虑导致估值下杀带来配置机会：近几年国家统计局口径下的油烟机年内销量在2300 万台左右，商品住宅新房销售面积则在10 亿平米，也就是1250 万套左右，因此普及较晚的厨房电器整体仍然较为倚重房市带来的新增需求。但考虑到商品住宅中期房75%的占比，通常房市的波动对产生于装修阶段的厨电需求造成的影响会有较长的滞后效应，并且随着房市政策的不断变化而小于预期。随着厨电更新需求的逐步释放，市场整体空间未来也将进一步扩大

厨电新品类与渠道下沉将成公司长期增长点：在一、二线城市的消费升级与中西文化交融也逐步开启了净水器、洗碗机、嵌入式蒸烤箱等厨电新品需求，帮助产品快速走完导入期；公司渠道下沉的推进也将借助老板电器的品牌优势打开三、四线城市的相关市场带来成长空间

盈利预测及估值：基于以上观点，我们预计未来三年公司EPS 为1.61、2.11、2.68 元，对应PE 为23.74x、18.15x、14.30x，给予2017 年25x市盈率，目标股价52.75 元，继续维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期，原材料价格大幅波动