1 月 CPI 同比上涨 2.5%、回升 0.4 个百分点、符合市场预期。 CPI 的回升既受到消费品价格上涨的影响，也受到服务品价格上涨的影响，既受到食品价格上涨的影响，也受到非食品价格上涨的影响，既有春节季节性与错位因素的影响，也有 PPI继续驱动的影响。预计 1 月 CPI 会是一个相对高点，之后将有所回落。 1 月 PPI 同比上涨 6.9%、增速回升 1.4 个百分点，超预期。 PPI 的回升，一方面继续受到生产资料行业去产能现实与预期的影响，另一方面也受到翘尾因素的影响。预计一季度宏观需求企稳的背景下，去产能力度的增强将继续推进 PPI 增速的回升。

1 月信贷低预期、社融超预期， M2 增速符合预期，同期，债券净发行继续回落，整体货币环境继续偏紧。 1 月，无论是 SHIBOR 利率还是银行间质押回购加权利率，整体价格重心依然上移，货币环境同样偏紧。目前的货币环境，并不是货币供给的不足，而是实体经济低迷导致投资回报率低下、资金投资意愿不足，大量资金停留于资本市场通过加杠杆追逐高收益率，这也就造成了目前政策从稳增长转而控风险控泡沫、脱虚入实，地产政策收紧与债市股市去杠杆。展望后期，货币政策继续通过 MLF、再贷款等来弥补货币不足，降准降息加息可能性均不大，政策更多的仍需依靠财政。

1 月部分宏观数据不公布，通过观察一些微观数据，我们认为经济继续回稳、政策中性偏紧，源于价而非量。