全球镍矿供给降幅收窄，菲律宾环保执法实质影响有限全球镍矿供给降幅将继续收窄，前期退出产能正在逐渐回归市场。菲律宾环保执法行动后续实质影响有限，印尼或放开低品位镍矿出口， 四季度国内镍铁原料保障料将无虞。

限产因素阶段性弱化，原生镍供给将步入修复周期外部环境迎来阶段性改善， 海内外精炼镍生产商将趁势增产或修复前期减产。受限产因素弱化影响，国内镍铁复产来势汹汹。四季度原生镍供给将步入修复期，产量恐出现明显回升。

不锈钢钢材产能释放在即，镍阶段需求增长迎来最后一棒国内不锈钢钢材产能尚在建设，产业链未完全打通之前，下游对中上游抑制作用难以充分体现。在此惯性期内， 国内不锈钢对镍的阶段需求恐难有下降，风险或集中到明年一季度爆发。

库存去化且慢且反复， 进口攀升或缓或延续现阶段镍库存去化节奏由中游与中下游扩张增速共同决定，四季度中游扩张或明显快于中下游，库存去化速度恐将放缓，甚至出现反复。高库存与高进口仍将继续对镍价形成抑制。

投资建议：综上所述， 且考虑到宏观因素的制约将逐渐增强， 四季度镍价可能呈现一种先扬后抑的震荡走势，伦镍主力合约区间（ 9000，11500）美元/吨，沪镍主力区间（ 71000， 90500）元/吨。四季度前期镍价上涨越快，反转来临也将越快，目前我们认为反转的结点或在 12 月份发生。

风险提示：美元大幅走弱，油价大幅上涨；国内镍矿供给严重短缺；终端需求持续回暖。