从投资到消费，2015 年四季度经济数据均不同程度下滑。经济结构调整尚未完成，制造业去产能，房地产去库存仍将持续。未来经济稳增长主要还将依靠基建投资和消费，随着供给侧改革的深入，制造业、房地产、工业的增速还会进一步下行。在2016 年，政府的宏观政策还将在一面稳增长一面调结构的权衡中开展，基建投资有望进一步加码，且在货币政策边际效用递减的背景下，财政政策的作用将逐步显现，3%的财政赤字红线必将调整，减税措施也势在必行。

随着今年供给侧改革的不断深入，制造业去产能，房地产去库存在短期将使本就疲弱不已的实体经济进一步承压。在2016 年经济下行压力依旧很大，前两个季度的地方基础设施建设、房地产以及制造业投资或继续下滑，传递到商品市场则表现为：由于以上主要需求端产业的颓势，大宗商品需求复苏再度放缓，甚至进一步下行。因此，2016 年可以说是中国经济转型的关键阶段，去产能、去库存的节奏将对整个大宗商品价格走势产生重要的影响。高能化工、钢铁煤炭等产能过剩的重灾区产业在今年大量破产、重组将是大概率事件。

当前大宗商品普遍出现反弹，但我们认为此轮反弹难以长期持续。经济下行阶段，国内需求不足。黑色产业供过于求的情况未有改善；原油价格疲弱导致的成本下行也将不断抑制化工品的价格上涨。我们认为，大宗商品价格走势拐点能否出现取决于去产能的完成情况。预计在新的供需平衡未出现之前，大宗商品颓势难以改善。