上周日央行宣布自今年 1 月 25 日起对境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理行执行现行法定存款准备金率，以防范金融风险，促进金融机构稳健经营。央行此举意在限制跨境人民币资金流动，抬高离岸市场的人民币交易成本，防止投机者做空离岸人民币。

我们认为，央行对境外行存放在境内的同业存款执行现行的存款准备金率可谓“一石二鸟”。一方面该措施等同于进一步限制离岸人民币从境内流向境外，离岸人民币供给再度缩减。另一方面，在准备金的筹备上，境外行可能通过在离岸市场借入离岸人民币或通过外汇互换融入，无论是哪一种均会太高离岸人民币交易成本，提升离岸人民币汇率，进一步打击离岸人民币空头，维持汇率稳定。此举并不会造成外汇储备的消耗，可谓一举多得。

12 月央行口径人民币外汇占款下降 7082 亿元，至 24.85 万亿元。中国外汇占款下降幅度再创历史记录，今年除 1 月和 10 月外汇占款出现小幅上升以外，其余月份全部呈现下降状态。此前，央行口径 8 月末人民币外汇占款较上月下降 3183.51 亿元至 26.1 万亿元，曾创当时历史最大降幅， 12 月的降幅超过 8 月一倍有余。同时也是 11 月下降幅度 3158 亿元的两倍以上。外汇储备和外汇占款双双大降通常意义上被看做是资本外流压力的体现。受中国经济下行以及美联储加息等因素影响， 12 月人民币汇率超预期大跌，离岸、在岸人民币汇差扩大，资本外流进一步加剧，引发了市场的恐慌情绪。本月早些时候公布的中国 12 月外汇储备 3.33 万亿美元，降至逾三年新低，当月外储环比大降 1079 亿美元，同样创史上最大降幅。央行当前维稳汇市压力不减，短期内预期管理和货币政策工具运用仍将经受考验， 外储超预期下降会令市场猜测央行后续干预汇率难以保持足够的力度和节奏，因此可能不利于稳定汇率，资本外流压力恐将持续。

上周五傍晚中国央行虽进行了 1000 亿的 MLF 操作，但其与降准的成本、期限、流向均有差异，两者不会构成功能上的替代关系。通过去年央行货币政策操作路径上， MLF 操作和降准经常同时发生，因此 MLF 操作不会影响降准的可能性。预计央行在后续政策上还将延续宽货币、稳汇率、扶情绪的思路。近期股市动荡、汇率波动，市场避险情绪加剧将助推债市大涨，期债在经过短期技术性调整之后将会迎来反弹。