美股自2012年来经历了五年的长牛，我们认为当前背景下一些线索显示美股风险已经较大。下半年资产配置和行业选择应该把美股作为重要海外风险予以应对。

线索一：美股整体估值已明显偏高。S&P500目前市盈率216倍，在2000年后的历史估值序列中位于84%分位；纳斯达克综合指数市盈率为329倍，在2003年后位于55%分位。横向来看，美股目前的估值也高于英、德、中、日等国。无论是纵向看，还是横向看，美股整体估值已然偏高。

线索二：科技、新兴消费等板块估值已接近历史最高水平。我们对2000-2017年55个S＆P500细分行业的估值情况进行分析，发现有23个行业当前估值在历史前80%分位。应用软件、系统软件、医疗设备等板块估值均接近历史最高水平。

线索三：美股做多交易已然比较拥挤，做空交易初露矛头。2016年来，区域冲突逐步升级、右翼政治思想明显崛起、主要国家经济复苏不确定性较高，EconomicPolicyUncertainty的全球政治经济不确定性指数从2016年初的150上升至目前的185。然而大类资产中除了欧洲货币存在较大波动外，其他类别资产波动率均趋势性下降，这背后实际上是资产价格上涨背景下，金融市场对风险定价系统性低估之故。尤其是作为美股风险定价之矛的VIX，该指数的超预期下降显示美股做多交易已然比较拥挤。2017年3月以来，S&P500股指期货空头持仓明显增多，针对S&P500的做空交易已展露矛头。