嘉事堂(002462)

北京阳光采购政策落地，中标情况显示公司增长可期

北京阳光采购已于17 年3 月末开启，目前政策总体推进顺利。从公开的中标品种情况来看：中标后嘉事堂北京地区同比增长50%的预期不变。目前北京大型医院的阳光采购落地进度略低于预期，经历6 月份政府评估以后，下半年有望提速。嘉事堂原本就擅长的社区配送业务同比增长40%，公司商业网络在社区覆盖面和配送品种两方面都有所提升。商务部报告显示北京社区药品商业原有市场规模超过100 亿元，目前随着医保报销范围的不断扩大及用药结构的改变（尤其是慢性病用药的增加），市场仍然快速扩大。公司当前获得9 个区县的基药配送资格，其他区亦可以配送非基药。

公司目前资产负债情况足以支持中期发展

2017 年一季度公司资产负债率60.8%，处于板块内可比公司平均水平（同期九州通为68.6%，瑞康医药为56.2%，上海医药为57.3%）。一季报权益乘数为2.55，长期来看呈下降趋势。

中止收购器械子公司少数股权

公司日前公告中止收购旗下器械公司少数股权，系权衡各方面利弊下做出的自主选择，是基于公司目前外延整合情况及监管环境下的最优解，未来待被收购资产业务进一步理清，预计少数股权的收购存在重启的可能。

拟收购蓉锦医药控制权，全国性扩张动能不减

公司公告拟以9945 万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易公司51%的股权（对应2017 年承诺利润约为9 倍，全年或将并表超过560 万元）。全国化扩张存在继续进行的可能，立足北京走向全国的扩张进程或将不断推进。

盈利预测与投资评级

基本假设：依照目前已公布的阳光采购中标情况，公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权，预计2017-2019 年的EPS 为1.16/1.47/1.75 元，6 月23 日收盘价对应PE 为32/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；混合所有制改革存在不确定；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。