三友化工(600409)

粘胶、纯碱双龙头，规模化一体化优势显着公司是国内最大的粘胶和纯碱生产企业。公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联。公司目前分别拥有年产纯碱340万吨，粘胶短纤50万吨，有机硅单体20万吨，烧碱50万吨和PVC40万吨的产能。

粘胶供应趋紧，价格稳步上涨近几年粘胶行业整合加速，行业新增产能较少，供给端呈现紧张趋势，目前粘胶行业开工率达到90%以上，库存仅维持在5-8天左右，处于历史较低水平。需求方面纺织品行业呈现弱复苏，拉动粘胶需求，此外粘胶出口量也稳定增长，2017年1-4月粘胶出口9.9万吨，同比增长1.1%，其中4月出口量为3.1万吨，同比增长25.0%。目前粘胶短纤报价在15200元/吨，呈止跌反弹走势，价差也稳定增长，在供需持续紧张的格局下，我们认为粘胶短纤价格有望继续上涨。

纯碱价格反弹，长期景气趋好2016年我国纯碱产能、产量分别为2970万吨、2588万吨，产能利用率为87.14%，2017年国内规划产能约180万吨，但实际可投产产能不足90万吨，从整体看，国内新增产能有限，行业供给改善。从下游需求来看，房地产对纯碱的需求拉动效应仍未消失，同时合成剂和氧化铝等下游需求也持续好转，纯碱需求量显着提升。目前华东地区轻质纯碱价格约在1615元/吨，产品价差在1090元/吨左右，呈现止跌反弹走势，纯碱企业盈利显着提升。

盈利预测与评级公司作为粘胶和纯碱双料龙头，业绩大幅增长可期，我们预计公司2017-19的EPS分别为0.87元、1.02元和1.17元，对应当前股价的PE分别为11.21倍、9.52倍和8.30倍，首次覆盖给予“买入”评级。