梅花生物(600873)

事件：公司公告拟以自有资金回购资金总额不超过2 亿元，回购的股份作为公司后期员工持股计划之标的股份；回购股份的价格不超过5.80 元/股。

绝对股价和估值都处于近几年的底部位置，回购彰显公司信心：公司在今年1 月完成换届，包括董事长、总经理等核心高管团队基本上都有更新。同时1 月推出员工持股计划（覆盖630 人，2 亿规模），并很快于1 月底购买完成，目前价格已经倒挂。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下，公司绝对股价和估值目前都处于近几年的底部位置，此时公司拟基本现价回购股份用作将来员工持股的标的股份，将进一步完善公司的长效激励机制，能够充分调动公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展，同时彰显了公司的信心。

玉米深加工产业链壁垒很高：从行业格局上来看，虽然目前味精和氨基酸行业暂时未能形成寡头协作，但中长期来看，行业趋势仍然向上：玉米深加工产业链壁垒非常高：单个化工品的壁垒往往来自于成本、技术、规模、环保、政策准入、客户渠道等，玉米深加工的各个品种这些壁垒都有，但除此之外还有产业链各产品之间的协作，产品盈利上可以做到互补。以此前味精和黄原胶的龙头河南莲花味精以及中轩生化等为例，由于产品结构单一而在价格战中败下阵来。未来我们继续看好未来梅花和阜丰整合氨基酸行业，获得整个玉米深加工核心产品整个的定价权。

味精及黄原胶已经逐步进入收获期，氨基酸正在寡头定价的路上：把味精、黄原胶、氨基酸等品种综合到一起来考虑，我们认为味精业务未来的趋势非常清晰，龙头释放稳定的产量预期并进一步淘汰小厂的情况下形成互信和价格联盟，这是个确定的过程和趋势；黄原胶上淘汰行业里面不具有成本和产能优势的中小企业也是很明确的趋势。因此我们认为味精和黄原胶17-18 年会有比较大的向上空间。氨基酸业务形成具有压倒性优势的大寡头格局大概需要2-3 年时间。

盈利预测与估值：我们中长期仍然看好玉米深加工产业链景气向上，未来2-3 年随着寡头间默契提高，利润的提升有望远超市场预期。在目前味精和氨基酸价格处于历史底部状态的情况下，我们按照现在产品价格保守测算梅花生物17 年业绩约为12 个亿，对应14 倍PE，绝对股价和估值都处于近几年的底部位置，后续味精和黄原胶业务逐步进入收获期，盈利向上改善的弹性很大，继续看好！我们预计公司17~19 年EPS 分别为0.40、0.48 和0.59 元，分别对应14.15、11.68 及9.48 倍PE，维持买入评级，目标价8 元。

风险提示：原料价格大幅波动、行业整合进程不及预期、环保政策执行力度不及预期等