安徽合力(600761)

短期视角： 叉车销量高增长与制造业扩张验证，经济复苏持续性超预期。 今年前 5 月，叉车行业销量 20.26 万台，同比增长近 34%；与此同时， 6 月制造业 PMI 为 51.7%，连续 11 个月处于扩张区间， 1-5 月制造业收入同比增长 13.2%。叉车销量高增长与制造业扩张相互印证， 经济周期复苏持续性超预期， 叉车行业全年销量偏乐观、 预计将达到 42-45 万台，实现历史新高。

长期视角：制造业扩张与渗透率提升，叉车行业倍增可期。 叉车作为物料搬运的主要工具，广泛应用于制造业各个领域，受下游制造业需求影响明显。1）制造业持续增长， 2006 至 2016 年间我国制造业收入持续增长，历时十年实现翻两番、达到 104 万亿元； 2）叉车渗透率提升，人力成本与物流效率的上升促进了叉车的使用普及， 2008 年每亿元制造业收入对应叉车数量仅 1.59 台， 至 2016 年达到 2.31 台，增长 45%。 我们测算至 2020 年叉车行业市场规模将达到 530 亿元（相比 2016 年增长 60%）， 2025 年达到约780 亿元。

公司视角：龙头地位稳固，伴随行业成长。 以 2016 年国内叉车行业总体销量看，公司市占率约为 23%， 居行业第一位置；在全球范围内公司排名第八位，是中国唯一进入前十的叉车企业（ 以 2015 年排名）。相对于挖机等大型工程机械，叉车制造壁垒不高，但要达到相当的规模则难度很大。安徽合力于十二五期间完成了产能扩张与遍布全国的经销商网络，叉车年产能超过 10万台， 在全国有 24 个省级营销机构和 400 余家销售服务网点，规模制造优势与完善的销售网络使公司能够长期保持市场龙头地位。

盈利预测

我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 73/82/91 亿元，分别同比增长17.4%/12.6%/11.1%；归母净利润 501/560/615 百万元，分别同比增长26.7%/11.8%/9.8%； EPS 分别为 0.81/0.91/1.0 元，对应 PE 分别为16.6/14.9/13.5 倍。

投资建议

我们认为随着制造业规模增长与叉车渗透率的提高，叉车行业市场规模仍将保持增长、空间倍增可期；公司作为行业龙头，竞争优势明显、市场份额稳定，中期合理市值 120-130 亿元（当前 83 亿）。 我们维持公司“买入”评级， 6-12 个月目标价 17.8~19.5 元。

风险提示

制造业增长的周期波动，导致叉车行业需求波动；

原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率及盈利能力大幅下滑。