安徽合力(600761)

安徽合力：中国工业车辆龙头，经完全竞争性市场洗礼，有望受益国企改革

公司为中国叉车行业龙头，其所处的工业车辆行业属于完全竞争性领域，市场化程度高，行业集中度相对较高。根据行业协会预计，国内市场占有率前三名的企业合计占有62%的市场。公司下游行业包括制造业、交通运输业、仓储业等仍处于快速发展阶段，公司作为龙头将受益于下游行业的发展。

公司背靠安徽国资委，未来有望受益国企改革。

工业车辆：受益经济复苏、智能物流、人力替代、更新需求，销量增长稳定

1）全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设。2016 年全球工业车辆市场规模突破至约118 万台，同比增长约8%。除中国市场外，西欧、美国等传统市场亦实现增长。从全球看，“一带一路”推动基础设施互联互通，推动基建工程建设与中国对外工程承包加快增长，且需求量巨大。

2）国内市场：宏观经济复苏，基础设施建设拉动有效需求。国家实施的积极财政政策，基础设施建设保持较高增速、PPP 项目加速落地。中国工业车辆2016 年实现销量27 万台，同比增长约14%；2017 年上半年，中国工业车辆行业增长有所提速。

3）行业驱动：下游行业带动+人力替代+结构性调整+进出口+更新需求。下游行业带动：物流业的大力发展驱动行业的快速扩张；人力替代：人力成本上升和机械替代人工提供发展动力；结构性调整：电动叉车市场替代内燃叉车，市场空间巨大；进出口：国内电动叉车进口替代空间大；更新需求：叉车10 年生命周期，淘汰产生新增需求。

安徽合力：主营产品销售回暖，业绩稳步向上

1）一季度公司业绩增长29%，全年有望实现稳步增长。公司一季度收入18.95 亿元，同比增长29.09%；归母净利润达1.04 亿元，同比增长11.53%。公司销售毛利率稳步增长，2016 年达22.51%。2017 年公司力争实现营业收入68 亿元，期间费用控制在约9.5 亿元。

2）加快转型节奏，推进智能化建设。公司率先实现了符合国三排放标准产品的全面切换。并在产品智能化和工厂智能化方面取得突破。

3）海外业务稳步推进，注重研发，完善产业链布局。公司2016 年海外业务收入占比近20%，海外产业布局集中于欧洲北美。

4）公司加快向电动叉车转型。内电动叉车比例远低于国家水平，发展空间大。

5）携手德国永恒力转型车辆租赁。此业务国内处于起步阶段，发展空间广阔。

公司为工程车辆龙头，受益行业复苏。我们判断公司主营产品中内燃叉车销量保持稳定增长，电动叉车有望实现快速增长，公司全年业绩有望达5.2 亿元。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.84、1.01、1.15 元，对应PE 为15x、13x、11x。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险；成本费用上升风险；行业竞争风险；产品结构调整风险。