阳泉煤业(600348)

公司发布2017 年上半年业绩预增公告：预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.20 亿元左右，同比增加865%，其中第一季度为4.25 亿元，EPS 为0.18 元/股，第二季度为3.95 亿元，季度环比略有下降，但整体业绩符合我们预期，具体点评如下：

一、二季度无烟煤价格强势坚挺，三、四季度预计仍将高位运行。公司是国内无烟煤生产龙头企业，2016 年自产煤产量3250 万吨（-2.1%），煤炭总销量6582 万吨（+4.8%）。从销售结构来看，洗末煤5612 万吨（+9.8%）、洗块煤443 万吨（-8.7%）、洗粉煤309 万吨（-38.4%）、煤泥218 万吨（+17.8%），占比分别为85%、7%、5%、3%。上半年无烟煤价格走势强势，阳泉地区中块无烟煤车板价由830 元/吨上涨至900 元/吨（+8.4%），小块无烟煤车板价由740 元/吨上涨至810 元/吨（+9.5%），且自4 月中旬起，阳泉无烟煤价格分别稳定在900 元/吨和810 元/吨。整体供需紧平衡下，我们预计下半年煤价仍将高位运行，有力支撑下半年的业绩释放。

积极开展产能置换，公司产能将得到较大提升。供给侧改革下，新增产能必须配套落后产能淘汰，根据公司7 月12 日的公告，公司在已拥有的18 万吨/年置换产能指标基础上（关闭泰昌煤业），拟收购阳煤集团关停置换指标561 万吨/年和外部市场的置换指标358.6 万吨/年，合计937.6 万吨/年，来满足旗下五座矿井的产能指标需求，其中主要为平舒煤矿(410 万吨/年)和创日泊里煤矿(500 万吨/年)。截至目前，公司已和外部市场签订购置协议87.7 万吨/年，交易金额合计9296.2 万元，平均交易价格106 元/吨。积极产能置换将为公司未来业绩的增长打下坚实基础。

山西国企改革持续升温。5 月份山西省出台深化国企国资改革指导意见，要求利用上市公司平台推动专业化重组和煤炭集团整体上市，随后几大煤企又在要求下上报核心发展的业务方向，山西国企改革步步推进，促进业绩释放、聚焦主业、资源整合将是重要看点。公司控股股东阳煤集团作为山西7 大煤企之一，是无烟煤行业的龙头，年产量达7000 万吨/年（包括上市公司），未来有望进一步做大做强。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5 亿元，同比增长313.6%、15.2%、10.2%，折合EPS分别是0.74/0.85/0.94 元/股，考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化，维持公司“买入”评级，给予2017 年15XPE，目标价11 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。