西王食品(000639)

事件：公司发布2017 年半年度业绩预增预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%，对应净利润约1.35~1.52 亿元；单二季度净利润约0.67~0.84 亿元，同比增长64.3%~105.9%。

利润增速符合预期。一季度由于春节的提前，油业务同比下滑10%，我们预计二季度玉米油增速在25%左右，上半年总体油业务增速在10%左右，下半年将迎来消费旺季，业绩可期；考虑到2018 年春节是2 月16 日以及去年四季度高基数的原因，油业务增速总体不应太高，2018 年加速成长值得期待。保健品业务方面，我们预计上半年国外业务增速8%左右，国内增速翻倍；海外受益于美国强大的体育产业仍有接近两位数的增长，目前公司在与美国大型超市COSTCO 谈合作，若合作成功，北美销售有望加速，预计未来2-3 年国外增速可提高到12%以上。国内运动保健市场尚处于竞争蓝海，随着团队实力的加强以及行业的快速发展，全年有望实现80%以上的收入增长，实现收入三亿以上。

业绩释放有望在明年迎来加速。从财务成本来讲，我们预估公司定增过会还需3-5 个月，明年一季度之后有望逐步偿还贷款，公司财务费用也有望逐步走低。而从公司收入来看，运动保健品今年出于大幅增加费用阶段，明年的费用率有望走低。财务成本的下降以及核心业务的稳健增长，业绩有望加速释放。

员工持股计划彰显公司信心十足。公司此次员工持股计划拟筹集资金总额不超过2.8 亿元，在计划通过后的6 个月内以二级市场的购买方式完成。公司实际控制人、董事长、监事和高级管理人员13 人，占员工持股比例的89.12%。运动保健品团队核心管理层也将参与员工持股方案。公司员工持股计划的实施有望激发企业的活力，推动公司业绩加速成长。

12 个月目标价25.74 元，重申“买入”评级。考虑并表节奏，预计2017-2018 年公司实现销售收入64.4、73.8 亿元，同比增长91%、14.5%，2017-2018 年实现归属母公司股东净利润为3.34、5.30 亿元，同比增长148%、58%，对应EPS 为0.74、1.17 元（暂不考虑增发摊薄股本），分别对应17、18 年26.9X、17X，12 个月目标价25.74 元，对应2018 年PE 22 倍,重申“买入”评级。

风险提示：食品安全问题、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。