天马科技(603668)

2017年上半年净利润同比增长约为31%

2017年1～6月，公司营业收入4.42亿元，同比增长27.03%，利润5427.04万元，同比增长31.13%，净利润4647.60万元，同比增长30.91%；扣非后净利润3809.05万元，同比增长29.18%。2011～2016年，公司营业总收入从4.48亿元增长到8.44亿元，年均复合增长13.48%。主营产品中销量最大是鳗鲡和鳖料，销售收入从2亿元增长到4.31亿元，年均复合增长16.6%；销量增长最快的是海水鱼料和种苗料，年均复合增长分别为30.43%和32.38%；虾料收入比较稳定，每年收入约3000万元。

公司组建9大营销事业部，辐射全国

我国特种水产养殖产业带已基本形成，具有明显的区域特性。（1）华东地区的鳗鲡、龟、鳖、大黄鱼、黄颡鱼、鲟鱼、鲆鲽鳎、海参、鲍等；（2）华南地区的石斑鱼、鳗鲡、金鲳、鳖、虾、河豚等；（3）华中地区的鲟鱼、黄鳝、鳖、黄颡鱼、蟹等；（4）东北、西南、西北等地区的鲑鳟、鲟鱼等。鉴于特种水产养殖具有明显的区域特征，目前公司正在积极组建东部地区9大事业部，销售区域以点带面，向全国辐射。具体包括山东北部湾、湖南、湖北、江苏、浙江、福建、广东、广西及海南等地。这9大地区正在建立物流中转仓库，既可以缓解公司特种水产饲料的供应紧缺，又节约了成本、提高了效率。

消费升级带来的行业机会

水产品需求转向“质量型、健康型”的发展趋势。在我国水产品消费中，过去一直以青鱼、草鱼、鲢鱼、鳙鱼四大家鱼为主，随着人们生活方式的转变，对食品的需求已从量的保证转为质的提高，特种水产品的消费量快速增长。人们对鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、鲍、海参、龟、鳖等特种水产品的消费需求将呈现不断上升的趋势。

我国的水产品总产量虽居世界第一位，但水产品人均消费仍处于较低水平，目前人均水产品消费量为10.4公斤/年，亚洲人均消费量为21.7公斤/年，欧洲人均消费量为21.2公斤/年，大洋洲人均消费量为26.5公斤/年，美洲人均消费量为14.9公斤/年。

公司特种水产配合料销量呈现快速增长态势

2006～2016年，我国水产配合饲料产量稳步增长，从1203万吨增长到1904万吨，年均复合增长5.17%。而特种水产配合料从75万吨增长到约150万吨，年均复合增长约为7.43%，2013～2016年公司特种水产饲料销量从5.39万吨增长到8.41万吨，年均复合增长为15.99%，大约是特种水产配合料行业增速的2倍。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2017～2019年营业收入分别为11.68亿元、16.52亿元和22.13亿元，同比增长38.48%、41.40%和33.93%；净利润分别为1.23亿元、1.82亿元和2.56亿元，同比增长52.92%、48.26%和40.58%；2017～2019年EPS分别为0.41元、0.61元和0.86元。对应的PE分别为35倍、23倍和16倍。给予公司2018年29倍PE，目标价格18元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；自然灾害风险；公司产品供应不足等风险。