伊之密(300415)

国内模压成型设备龙头， 综合实力快速提升。 公司主营产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，其中注塑机市场份额全国第四，压铸机市场份额位居第二， 是国内模压成型设备龙头企业之一。 受益下游汽车、家电等领域的需求增长， 公司 2016 年实现营业收入 14.43 亿元，同比增长 21%；归母净利润1.09 亿元，同比增长 51%；在塑机行业综合实力排名由 2015 年的第 10 位跃升至 2016 年的第 3 位。

加大产品研发投入，高端新产品投入市场助力营收增长。 公司引入 IPD 产品集成研发管理模式，完善产品升级换代， 2016 年公司研发费用支出为 8147万元，占营业收入比重达到 5.65%。 16 年新产品 A5 系列新一代伺服节能注塑机、 DP 系列大型二板式注塑机等全面导入市场助力公司业务营收增长，2017 年上半年预计实现归属于公司股东净利润 1.2-1.3 亿元、 同比增幅达143%-153%。

更新周期叠加下游加速扩张， 产品需求增长持续性强。 公司产品下游应用广泛， 包括汽车、家电和 3C：一方面，塑料机械 2010 年是销售高峰，按照 6-8 年使用寿命，产品进入更新换代周期；另一方面， 汽车轻量化加速、家电行业增速提高、 3C 产品升级带来模压成型设备需求增加。 未来模压成型设备（注塑机+压铸机）将保持稳定增长，年均市场规模近 400 亿； 其中， 汽车与家电是最大的下游应用市场，注塑机与压铸机合计年均市场规模约 170亿元。 公司在国内先后建立起顺德高黎、五沙、苏州吴江三大生产基地，实现产能全面升级。 目前公司注塑机产能约为每月 550 台，压铸机为 115-135台， 公司正不断优化调整厂房规划， 扩大生产规模，以满足未来发展需要。

具备全球化视野拓展海外市场， 北美及印度设立生产基地。 2011 年 4 月，伊之密成功收购美国 HPM 品牌及技术， 并成立北美研发中心，逐步开拓欧美市场； 经过消化吸收， 2017 年开始在北美市场全面实施双品牌战略， 并将伊之密 A5 系列注塑机、 H 系列冷室压铸机等新产品导入美国市场。 公司同时开拓欧洲及印度市场，在西班牙、意大利、法国等确定新代理， 在印度设立的生产基地于 17 年 6 月投产， 未来成长空间巨大。 公司近年海外收入及占比不断提高， 2016 年海外营收同比增长 37%，占全年营业收入的18.72%， 海外市场的加速布局有望进一步打开公司成长空间。盈利预测

我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 20.5/26.7/33.2 亿元，分别同比增长42%/31%/24%；归母净利润分别为 227/295/362 百万元，分别同比增长109%/29%/23%； EPS 分别为 0.53/0.68/0.84 元，对应 PE 分别为 27/21/17倍。

投资建议

我们认为塑料机械产品进入更新换代周期； 同时， 汽车轻量化加速、家电行业增速提高、 3C 产品升级带来模压成型设备需求增加。 公司积极扩充产能把握行业增长机遇，综合市场竞争力快速提升； 公司具备全球化市场视野，加速海外市场拓展，深耕北美市场、 开拓欧洲及印度市场， 印度项目于2017 年 6 月投产。 我们给予公司“买入”评级， 6-12 个月目标价 18~19元。

风险提示

下游需求增长放缓，海外市场拓展的风险。