三友化工(600409)

业绩简评

三友化工发布 2017 年半年报，公司实现营业收入 99.89 亿元，同比增长35.99%，实现归属上市公司股东净利润 9.62 亿元，同比增长 227.48%。公司整体经营情况延续一季度的强劲势头，以氯碱、纯碱、有机硅、粘胶等产品为代表的景气度回升是公司业绩持续改善的主要原因，我们认为随着三季度公司各类主要产品重回上行通道，公司单季度净利润有望延续环比改善。

经营分析

各类主要产品价格回升 产销率维持平稳： 公司二季度纯碱、粘胶短纤、烧碱、 PVC 以及 DMC 销量分别为 90.2 万吨、 13.58 万吨、 13.63 万吨、11.12 万吨以及 1.58 万吨，继续维持一季度以来的平稳势头，且平均售价同比分别提升 13.64%、 15.97%、 65.17%、 8.02%以及 54.95%，呈现出较大幅度改善。同期主要原材料除原煤价格大幅上涨外，其他各类基础原材料上涨幅度均有限，公司主要产品量价齐升、价差扩大带来盈利改善。

环保趋严背景下的氯碱不平衡有望维持烧碱高景气度： 我们认为在京津冀地区环保趋严的背景下，传统氯碱企业不平衡所带来的限产压力进一步提升，有望利好公司这类具有较强平衡氯碱生产能力的一体化企业。 同时考虑到下游氧化铝的需求稳定，烧碱整体盈利水平有望在三季度维持高位。同时纯碱、 PVC 等产品受益于下游地产后周期所带来的需求边际改善以及供给端自然产能出清，整体盈利有望维持平稳。

粘胶短纤、有机硅三季度有望重回上行通道： 二季度粘胶短纤价格受到淡季以及个别厂商抛售影响价格出现一定程度回调，三季度受下游旺季到来以及整体库存水平去化到合理水平等因素影响，价格有望重回上行通道。有机硅由于自二季度末进入下游需求淡季，价格连续数周出现回调，我们认为进入三季度后下游需求旺季逐步到来，考虑到行业供需近年来显着改善，行业整体盈利能力有望恢复到一季度的水平。

投资建议

考虑到公司各类产品高景气度有望持续，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.99 元、 1.19 元、 1.34 元。 对应当前股价的 PE 分别为 13 倍、 11 倍、 10 倍，维持对公司的增持评级。

风险提示

宏观经济持续低迷 环保管控低于预期