三峡水利(600116)

事件：公司日前公告 2017 年半年报，公司上半年实现营收 4.73 亿元，同比下降 1.71%；实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 16.07%。

点评：受水枯之累，自发电量减少，影响公司业绩增长。2017 年上半年， 公司下属及控股公司水电站累计完成发电量 4.0017 亿千瓦时，同比下降 3.41%；完成上网电量 3.9819 亿千瓦时，同比下降 3.54%；实现售电量 7.5086 亿千瓦时，外购电量为 3.5267 亿千瓦时，同比增长5.2%。外购电成本同比增长影响公司业绩增长。

破装机之限，在建电站将陆续投产，助力公司降低成本。金盆水电站装机 2.5 万千瓦，新长滩水电站装机 0.96 万千瓦， 均预计于 2018 年 4月投产。两个电站相继投产，在其他条件不变的情况下，预计公司每年将节约外购电成本约 2600 万元。

借政策东风， 设计安装业务成公司利润新增长点， 公司业绩增厚可期。公司的电力勘察设计及安装业务范围主要集中在西南片区，有着较高的市场信誉和竞争力，预计短期内格局不会改变。近年来，该业务增长迅速已成为公司的第二大利润来源。随着国家一带一路战略实施以及农村电网升级改造工程稳步推进，设计安装业务不断拓展，公司业绩可期。 自 2015 年起，万州区每年对公司农网改造进行专项补助 1,900万元，为期 5 年，预计 2017 年将增加公司净利润约 1,600 万元。

乘电改大势，借力三峡集团，公司售电业务有望打破天花板。重庆市政府降电价意图强烈，背书电改以期达到降低企业用电成本、招商引资的目的。三峡集团入驻成为二股东，政企结合力促重庆四网融合，公司作为重庆地方电网中唯一上市公司，有望整合重庆地方电网资产成为售电业务上市平台，打破公司售电业务天花板。我们认为公司在电改中占尽先机，有望成为售电侧改革标杆，想象空间巨大。

盈利预测与估值：预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.29、0.30 和0.31 元，对应 2017 年 PE 为 34.59 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业务拓展不及预期风险，电改进度不及预期风险等。