三友化工(600409)

事件：公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入99.89亿元，同比增长35.99%；利润总额13.26亿元，同比增长209.01%；归属于母公司的净利润9.62亿元，同比增长227.48%；实现每股收益0.52元。主要观点：

多业务高景气，公司业绩大幅增长

2017年上半年，国内化工品景气度良好，公司作为粘胶短纤、纯碱、有机硅、氯碱多联产一体化综合企业，整体业绩也大幅趋好。报告期内，公司共生产纯碱173.80万吨，粘胶短纤维26.59万吨，烧碱27.01万吨，PVC23.17万吨，二甲基硅氧烷混合环体4.84万吨（含自用量1.65万吨）。利润方面，公司四大支柱产业齐头并进，业绩再创新高，纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长 154%、136%、247%、1964%。在多项业务齐头并进的带动下， 公司综合毛利率也上升了2.5个百分点达到 26.7%。

纯碱触底反弹，景气向好

2016年我国纯碱产能、产量分别为2970万吨、2588万吨，产能利用率为87.14%，2017年国内规划产能约180万吨，但实际可投产产能不足90万吨，从整体看，国内新增产能有限，行业供给改善。从下游需求来看，房地产对纯碱的需求拉动效应仍未消失，同时合成剂和氧化铝等下游需求也持续好转，纯碱需求量显着提升。目前华东地区轻质纯碱价格约在1615元/吨，产品价差在1090元/吨左右，呈现止跌反弹走势。目前纯碱行业开工率维持在9成左右，整体库存也处于低位，同时环保督查也将严重制约供给端产能，纯碱行业有望继续向好，公司作为国内纯碱龙头也将充分受益。

粘胶涨价态势有望延续

今年上半年粘胶市场呈先扬后抑走势，1-2月份，粘胶短纤市场经过前期快速上涨后逐步走稳，市场在春节前后进入停滞期，新增订单不足。3-4月份，下游人棉纱、人棉布市场需求不足，纱厂谨慎观望导致粘胶短纤市场成交低迷，但在行业共同取消月结作用下下游补仓，价格阶段性小幅回升。5月份，纱厂保持刚需采购，粘胶厂签单严重不足，市场成交重心触底。6月份，纱厂原料库存降低后备货积极性提升，带动需求回暖、市场成交重心小幅上涨。目前粘胶短纤价格已由6月初的15200元/吨涨至目前16200元/吨，从供需结构来看，后市将继续看涨。公司拥有50万吨粘胶产能，此外还有20万吨差异化产品将于未来几年陆续释放，公司在粘胶领域的龙头地位将继续提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.87元、1.02元、1.17元，对应当前股价的PE分别为15.30倍、12.99倍、11.32倍，维持“买入”评级。