赣粤高速(600269)

2017 年上半年公司实现营业收入21.58 亿元，同比下降5.9%，实现归母净利润5.89 亿元，同比下滑20.2%；扣非后归母净利润3.43 亿元，同比增长17.6%。上半年实现每股收益0.25 元。

通行费收入略降，成本管控得当提升毛利率2017 年上半年公司通行费收入14.71 亿元，相比去年同期下降2.18%。其中昌九与昌樟高速由于昌九大道及东昌高速开通的分流影响，收入同比分别下降6.8%与9.6%。但杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速收入增长11.8%，昌泰高速通行服务收入增长15.7%。弥补了昌九与昌樟高速的收入下滑。上半年公司高速公路主业成本管控得当，相比去年同期下降11.3%。其中养护成本同比下降53.4%，折旧摊销同比下降7.6%，其他运营成本同比下降12.5%。成本控制得当使得高速公路主业毛利率整体上升4.42%至57.2%，是报告期扣非后归母净利增长的主要原因。

归母净利下滑主要系去年同期非经常性收入金额较大报告期公司归母净利润同比下滑20.2%，主要系去年同期转让国盛证券实现投资收益5.47 亿元，利润基数较高。今年同期公司的非经常性收入为政府补贴2.78 亿元，在金额上不及去年，导致本期归母净利下滑。

投资建议：低估值且稳健增长，给予买入评级预计公司 17、18、19 年EPS 分别为0.38、0.40、0.44 元，对应最新收盘价 PE 为 15.3X，14.5X，13.2X。现阶段公司没有后续修路计划，主业不确定性逐步消除。公司PB 估值明显低于行业平均水平（当期PB 仅0.98，是高速公路板块唯一的破净个股），维持“买入”评级。

风险提示：通行费收入不达预期；收费政策变动；新建路产分流。