中泰桥梁(002659)

业绩简评

2017 年 8 月 4 日晚，中泰桥梁发布了 2017 年半年报， 2017H1，公司中营收 2.31 亿元（ +25.99%YoY） ,归母净亏损 0.25 亿元（去年同期同样呈亏损）。

17H1 教育业务收入 0.25 亿元。中泰桥梁 2017H1 实现教育收入 2465 万元，主要来自于海淀凯文学校的学费确认收入，这一部分收入去年同期是没有的，表明公司教育业务已走上正轨，未来随着招生持续推进，盈利能力有望稳步成长。

2017 年随着教育业务持续发展，公司预计扭亏为盈。 公司旗下两所国际学校，海淀凯文学校和朝阳凯文学校，其中海淀学校 2016 年 9 月份第一批学生入学，朝阳学校 2017 年 9 月第一批学生入学。此外， 2016 年下半年公司计提坏账准备 3129 万元， 2017 年预计并不计提坏账准备。综合而言，我们认为，未来随着公司旗下两所学校招生持续推进， 2017 年全年公司预计扭亏为盈。

预收款项-学费显现教育业务盈利能力。 2017H1，公司预收中，预收学费达9660 万元，考虑到 2016 年 9 月海淀凯文入学的学生的学费仅余 2 个月计入预收款项，这一部分主要包括 2017 年海淀凯文学校部分学生的学费，对比2017H1 确认的 2465 万元教育业务收入， 9660 万元的教育业务预收款显示出公司教育业务强劲的盈利能力，而这部分盈利能力之后将随着时间推进，逐渐显示在主营业务收入上。

投资建议

公司旗下有朝阳和海淀两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，未来具有较强成长性同时确定性较强，我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为0.001 元， 0.198 元、 0.604 元，①采取相对估值法， 18、 19 年对应PE81x， 26x，②采取 DCF 估值法，选取 5 年期贷款基准利率 4.9%进行折现，保守假定 2022 年之后现金流会等同于 2021 年，则 2017 年现值为142.95 亿元，对应股价 27.16 元，给予买入评级，考虑到公司 2017 年利润不高，存在一定估值风险，我们给予 6-18 个月内目标价 22 元。

风险提示： 2017 年经营性利润或较低，整体估值偏高