航民股份(600987)

事件概述：8月9日公司发布2017 年半年报，报告期内，公司实现营业收入16.16 亿元， 较上年同期增长1.95%；实现归属上市公司股东的净利润2.43 亿元，较上年同期增长2.80%。；基本每股收益0.383 元/股，较上年同期增长2.96%。

印染业务增长平稳，热电业务受煤炭价格上涨而下滑。公司印染主业上半年实现印染业务收入13.51 亿元，较同期增长4.25％，利润总额2.72 亿元万元，较同期增长8.57%。公司热电业务实现营收2.57 亿元，较同期下降2.05%，利润总额6120.59 万元，较同期下降32.53%。公司毛利率29.91%，较同期下降0.83PCT；期间费用率8.16%，较同期下降0.27PCT，其中销售费用率1.63%，较同期下降0.1PCT，管理费用率6.67%，较同期上升0.23PCT，财务费用率较同期下降0.39PCT。

公司各项业务产能规模保持稳定。公司印染业务年加工规模10.2 亿米，电和蒸汽年产能规模分别为6 亿度和500 万吨（蒸汽60%供公司内部），非织造业务年生产规模12000 吨，预计在2018 年“搬迁、改造、扩建”完成后达到30000 吨，织布业务年生产1000 万米，污水处理业务日处理印染废水5 万吨，海运业务拥有每航次6.58 万吨的运输能力。

环保督查力度空前，公司作为龙头企业有望受益于行业整合和染费上涨。印染行业市场集中度低，但区域集中度高，浙江、江苏、福建、广东和山东五省印染布产量占比高达95.79%（2015 年）。自2016 年中央环保督查组相继进驻江苏、广东、福建和山东，相关地区的产能已经进入关停、整改、升级和合并阶段，2017 年8 月浙江将迎来环保督查，较高的环保要求也给中小企业带来较大的生产经营压力。我们判断航民股份作为印染行业龙头将受益于印染行业整合的趋势，同时在印染产能受限的情况下，公司也将受益于染费上涨。

预计2017-2019 年EPS 分别为0.99 元、1.10 元和1.22 元，对应PE 为14X、13X 和11X，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：行业整合不及预期、订单需求不足、煤炭价格上涨