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受到新能源汽车补贴政策影响，上半年业绩短期承压：公司发布 2017 年半年报，实现营收 2.47 亿元，同比下降 2.79%；归母净利润为 0.71 亿元，同比减少 23.74%。公司上半年业绩下滑，主要原因一是年初新能源汽车补贴政策出台后，动力电池厂产品调整，需求有所减缓，二是，隔膜行业竞争加剧，致使产品价格一定程度下滑，公司半年报综合毛利率 53.13%，相较于 16 年减少了 7.47 个百分点；其中，销售/管理/财务费用分别为 1004/3614/820 万元，同比变动-7.81%/ 17.72%/ -0.97%，相应费率同比减少 7.22/10.35/21.83 个 pct.，三项费用控制良好。其中管理费用同比增加主要系公司加大对隔膜领域的研发投入，上半年投入 1446.41 万元。

巩固干法隔膜龙头地位，大力扩张湿法隔膜，下半年隔膜产能释放将助力公司业绩增长。公司深耕锂电隔膜多年，已经成为干法和湿法隔膜的领军企业。目前现有干法产能 1.8 亿平米（原 1.3 亿+新增 5000 万平于 17 年 6 月达产）、湿法产能 2600 万平米。与国轩合作的 1 条线 4000 万平已投产，第 2 条线 4000 万平即将投产。此外，公司稳步推进 “年产 36000 万平米锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目” （总投资 16 亿元，拟建设湿法隔膜制膜主线 8 套，涂覆隔膜生产线 24 条，建设期为 33 个月） 。公司公告，拟公开发行可转债募集 4.8 亿元用于该项目，对于隔膜这类重资产行业，这将有助于缓解公司财务压力。下半年随着产能的陆续释放，我们预计全年业绩有望持续高增长。

产品定位高端，瞄准海内外优质电池企业。公司下游主要客户为韩国 LG、比亚迪、天津力神、国轩高科等。其中干法隔膜是 LG 化学全球唯一的供应商。除了国内电池厂，公司将眼光瞄准海外优质电池厂家（与三星，松下等开展技术合作） 。公司在年报中披露未来规划，争取尽早进入特斯拉、宝马电动汽车等新能源行业领先企业的全球供应链，我们认为公司未来将有机会受益于海外市场放量增长。公司大客户战略保障了公司产能扩张后的产能消化。

投资建议：公司是国内干法隔膜领军企业，在巩固干法隔膜龙头的同时，大力发展湿法隔膜。产品定位高端，积极开拓海外客户上（包括特斯拉、宝马等产业链），我们预计随着公司湿法隔膜的产能释放，业绩在未来保持高增长。我们预计公司 2017-2019 年净利润 2.15 亿/3.07 亿/4.9 亿元，同比增长 38.3%/42.8%/60.1%， EPS 分别为 1.12 / 1.60 / 2.56，当前股价对应 PE 为 37.6/26.3/16.4 倍， 首次覆盖，给予 2018 年 32倍-35 倍估值，对应目标价 48.1―52.63 元，给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车政策不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧导致产品价格下跌风险；