赣粤高速()(600269)

事件

公司发布 2017 年半年报， 报告期内， 实现营业收入 21.59 亿元，同比下降 5.90%；实现归母净利润 5.90 亿元，同比下降 20.22%；实现扣非净利润3.43 亿元，同比增长 17.57%；每股收益 0.25 元，业绩符合预期。

通行收入基本持平，扣非净利润实现增长

报告期内，公司实现营收 21.59 亿元，同比略下降 5.90%。其中，通行服务收入为 14.71 亿元，与去年基本持平；成品油业务由于销售单价上涨，导致营收同比增长 3.79%至 4.11 亿元； 工程业务由于高速公路建设速度减缓，工程项目减少，导致营收同比减少 23.26%至 2.30 亿元；其他业务实现营收 4679.02万元，同比减少 50.51%。 公司资产负债率为 51.52%，较年初增加 0.50 个百分点，具备良好的偿债能力。

公司归母净利润同比下降 20.22%，主要为去年同期转让国盛证券实现的投资收益导致基数较高所致。 扣除非经常性损益项目的影响，实现扣非净利润3.43 亿元，同比增长 17.57%， 显示主营业务运营情况良好。

通行收入毛利率有所提升，不同路段略有分化

报告期内，成本管控效果良好， 折旧摊销成本略微下降，养护成本较上期大幅减少， 导致通行收入毛利率同比增加 4.42pct 至 57.22%。 公司经营管理 8条高速公路，不同路段收入和毛利率略有分化，具体来看：

受通车、路网完善影响，九景、彭湖、昌泰收入增长： 杭新景高速公路衢州段的通车致九景高速通行服务收入增长；彭湖高速省界马当站的开通致彭湖高速通行服务收入快速增长； 路网的完善使跨省来往车辆增加，致昌泰通行服务收入显着增长。

受分流影响，昌九、昌樟、温厚流量下降： 昌九大道及东昌高速开通的分流影响， 致使昌九高速、昌樟高速、温厚高速车流量下降较为明显。

毛利率方面， 核心路段毛利率多数提升， 昌泰高速毛利率同比增加 1.96pct至 72.49%；九景高速毛利率同比增加 4.85pct 至 70.05%；昌九高速毛利率同比增加 3.07pct 至 61.81%； 昌樟高速毛利率同比减少 1.25pct 至 60.06%； 温厚高速毛利率同比减少 13.02pct 至 26.61%； 澎湖高速毛利率同比增加65.02pct 至 1.66%； 澎湖高速毛利率同比增加 36.91pct 至-47.49%

盈利预测与投资建议

预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.37 元、 0.39 元、 0.45 元，对应的 PE为 15 倍、 14 倍、 12 倍。 高速公路行业 PE 中值 15 倍， PB 中值 1.5 倍，公司PB 估值低于行业均值， 处于破净状态，考虑到公司核心高速公路改扩建项目完成， 主业不确定因素消除。 首次覆盖，目标价 6.2 元， 给予“买入”评级。

风险提示

路网分流的风险、业务拓展的风险、政策变动的风险。