普莱柯(603566)

事件：公司发布2017 年半年报，上半年公司实现营业收入2.58 亿元，同比增长3.41%，归母净利润6194 万元，同比下降31%，扣非后净利润5380 万元，同比下降8.8%。公司业绩下降主要受猪用疫苗招采收入同比大幅下滑拖累，及上年同期政府补贴集中确认导致。

招采收入下滑属短期影响 市场苗销售稳步增长

上半年公司猪瘟、蓝耳疫苗政府招采收入同比下降61%，市场苗销售仍保持较快增长，其中猪用市场苗销售收入同比增长30%，禽用疫苗及抗体收入同比增长16%，符合市场预期。招采收入下滑属于今年疫苗企业普遍情况，同时公司在经销商及直销渠道已有明显推进，预计市场苗销售将有较大改善及增长。

产品梯队领先行业 业绩发力看后续猪苗新品

公司多个疫苗大品种逐渐进入收获期，猪圆环基因工程亚单位疫苗已进入新兽药复审阶段；猪圆环-支原体二联苗（填补市场空白）及猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗（新毒株）已分别进入新兽药复审及初审阶段。公司储备的系列新产品为技术领先的基因工程疫苗或为填补市场空白的新品种，预计陆续上市后有助于推动公司业绩持续增长。

17-19 年业绩分别为0.69 元/股、0.95 元/股、1.28 元/股

公司研发实力雄厚，经多年研究积累当前产品储备丰富，其中多个品种技术在行业领先，预计系列新品推动公司整体业绩维持高增长。公司技术转让收入将于下半年集中确认，同时猪苗新品有望成为新利润来源，预计2017-2019 年EPS 分别为0.69 元、0.95 元、1.28 元，对应17-19 年PE 为33、24、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品上市不达预期；产品销售不达预期；疫病风险等