荣泰健康(603579)

事件： 荣泰健康披露 2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入 8.22亿元（+38.91%），实现归属净利润 1.11 亿元（10.76%） ;其中第二季度单季公司实现营业收入 4.56 亿元（+46.69%），实现归属净利润 0.56 亿元（+10.80%）；另外，公司拟以资本公积金向股东每 10 股转赠 10 股

体验式按摩+内销促进收入高速增长： 报告期内，公司外销方面则保持相对平稳增长，上半年我国按摩器具行业出口额达 10.25 亿美元，同比增长 6.04%，公司来自外销大客户 Body Friend 收入则同比微增近 11%达约 3.4 亿元；体验式按摩服务与内销收入高速增长则是拉动了公司季度收入增速环比加快的主要原因。 根据披露的信息，摩摩哒共享按摩椅铺设提速， 6 月底累计铺设 27,000 台， 二季度共铺设 12,000 台，已覆盖 300 多个城市， 90%千万票房的影院，并与多家签订战略协议

结构优化+精益生产拉高毛利率，投入增加及汇率因素至利润率下降：考虑到高毛利的高端化产品、自主品牌以及自营渠道销量占比的上升，以及公司注重精益生产，将低附加值的生产环节以委外加工的方式交由外部厂家以优化生产成本的因素，报告期内公司实现了毛利率39.29%，同比增长 1.88pct； 但广告支出（4125 万， +73.34%）、 职工薪酬（1221 万， +53.64%） 研发费用（3839 万， +37.45%）、股权激励费用摊销（494 万） 以及外汇波动（1260 万） 等因素的影响，导致公司期间费用率有所上行，三费率分别达 12.80% / 8.25% / 1.44%，同比增长 1.45pct / 0.81pct / 2.33pct 致使净利润率下滑 3.44pct 至 13.54%

盈利预测： 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 3.69 元、 5.07 元、 6.45元，对应最新收盘价 PE 分别为 30x、 22x、 17x，给予增持评级

风险提示： 按摩椅渗透率提升不及预期，共享按摩椅盈利能力下滑