三江购物(601116)

事件

2017 年上半年，公司实现营业总收入 19. 25 亿元，同比下降 10.93%；营业利润 7,661.70 万元，同比上升 23.52%；归母净利润 6,605.70 万元，同比上升 31.32%。

毛利率与期间费用改善，利润大幅上升超三成

公司实现营业收入 19.25 亿元，同比下降 10.93%。公司营收下降主要是由于公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作而剥离了香烟经营业务，以及在2016 年主动关闭效益不佳门店。公司毛利率 19.91%，同比增加 2.18 个百分比，得益于公司商品改革、商品周转、商品营销等方面改革的成效，以及采用全程冷链配送减少商品损耗。由于商品毛利增加，以及管理转型升级带来的管理效益提高和费用开支减少，公司实现归母净利润 6,605.70 万元，同比上升 31.32%。

专注零售行业，深耕宁波地区

公司专注零售行业，经营食品、生鲜、日用百货与针纺等产品，业务主要分布于宁波地区。公司共 164 家门店， 138 家位于宁波及宁波周边地区，其余26 家分布在浙江省宁波以外地区。 2017 年上半年，公司主营业务收入 18.49亿元，宁波地区实现营业收入 15.69 亿元，在总营业收入中占比 84.84%。由于加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗，食品、生鲜毛利率分别增长 2.35 和 2.92 个百分点，高于公司整体毛利率增长。专注宁波地区的零售行业，使得公司能够更有针对性地满足客户需求，优化营运机制，提升服务质量。宁波地区地成功经验有望大范围推广。

牵手阿里巴巴战略合作，创新门店剑指新零售

公司与阿里巴巴签订合作框架协议，拟通过战略投资的合作方式牵手电商巨头，合作展开门店的设立、升级和创新，实现零售业务转型升级，通过合资设立公司为创新门店提供相关服务。2017 年上半年，创新门店宁波甬江店开业，门店采用阿里巴巴集团的新零售经营模式。创新门店是公司的新零售产品，甬江店的运作则是公司在为继续新开创新门店进行的经营探索。公司主要经营区域是浙江宁波，区域性较强。阿里巴巴集团作为全球领先的电子商务平台运营商，也是新零售概念的先行者。 公司与阿里巴巴合作，有利于借鉴阿里巴巴先进的仓储、营销经验，引入互联网思维和视角，在新零售领域大展身手。

盈利预测与估值

我们预计公司 2017-2019E 的营业收入分别为 42.45 亿元、44.74 亿元和47.38 亿元，归母净利润分别为 1.40 亿元、1.46 亿元和 1.57 亿元，对应的EPS 为 0.34 元、0.36 元和 0.38 元。根据昨日的收盘价 23.67 元，市盈率分别为 70X 、66X 和 62X 。未来，与阿里巴巴合作拓展的互联网“新零售”业务带来积极的影响，为公司的业绩带来较大的想象空间，我们给予公司75 X 市盈率估值，未来 12 个月的股价为 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

“新零售”发展不及预期、消费区域局限性风险、消费转型不及预期