吉祥航空(603885)

业绩简评

公司 2017 年上半年实现营业收入 58.61 亿元，同比增长 23.35%；归属上市公司股东的净利润 6.25 亿元，同比减少 12.00%，基本每股收益 0.35 元。

经营分析

机队扩大带动营收平稳增长： 截止 2017 年 6 月末，公司共拥有飞机 74架，其中吉祥航空 63 架，子公司九元航空 11 架，相较去年同期共净引进12 架。 吉祥航空将超过 99%的新增运力投入国内市场，伴随国内市场上半年景气度提高，公司 RPK 快速增长（整体+24.9%、国内 31.2%、国际-1.0%），客座率有所提升（整体+1.0pts、国内 1.2pts%、国际-1.8%）。 下半年公司预计还将引进 6 架飞机，机队继续扩大，营业收入增速预计将保持。

油价上升利用率下降，毛利率下滑拖累业绩： 2017 年上半年，布伦特原油均价同比上涨超过 27%，公司航油成本 14.0 亿元，占比营业成本 29.6%，2016 年仅为 24.8%。另外，由于上海两场空域紧张，以及公司加大南京辅助基地的投入，航点的分散降低了飞机利用率，上半年为 11.1 小时（同比下降 0.6 小时），虽然仍高于全行业的 9.4 小时，但利用率持续下降，同样影响了公司盈利水平。吉祥航空上半年毛利率为 19.1%， Q2 仅为 16.6%，2016 年上半年达到 25.2%，毛利率下滑成为公司业绩下降的主要原因。 不过由于人民币升值，公司录得 0.27 亿元汇兑收益，弥补部分业绩减少。

差异化策略避免过度竞争，优连星空放眼国际： 公司为避免同质化恶性竞争，始终执行差异化策略，不以价格策略作为核心竞争力，而努力提供超预期的服务品质赢得客户认可。再者，公司发掘培育了多条未被竞争对手关注的潜在盈利航线，并积极培育南京辅助基地和低成本九元航空广州基地，利用九元航空实现高中低端旅客全覆盖。另外，公司正在布局国际化战略转型，已经成为星空联盟优选伙伴，可与 5 家国际航企开展全方位合作，并且将在 2018 年下半年引进 B787 宽体机，利用联盟品牌提供国际航线支持。

投资建议

看好公司中高端定位，优质低价的差异化竞争策略，以及双品牌双枢纽模式，成为星空联盟优连伙伴，前瞻布局未来国际业务。子公司九元航空扭亏为盈，低成本发展空间广阔。预测 2017-2019 年的 EPS 为 0.83 元/0.98 元/1.17 元，对应 PE 分别为 18 倍/15 倍/13 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济放缓，油价大幅上升，人民币大幅贬值，民航运力供给超预期等。