龙元建设(600491)

业绩简评

公司2017年H1营收/净利润为82.53/2.32亿元、同比增长13.88%/77.85%，符合市场一致预期。PPP高增及税收下降是主因经营分析

Q2业绩加速明显，经营现金流扭正表现亮眼：1）从季度看，公司Q1/Q2季度营收39.66亿元（-2.89%）/42.87亿元（+35.54%），净利润1.17亿元（+72.06%）/1.09亿元（+78.69%），公司Q2业绩明显加速，净利润增速远超营收增速，主要系PPP业务高增及 营改增影响税收同减1.05亿元；2）从业务看，土建施工/装饰与钢结构业务实现营收76.89亿元/4.14亿元，占比93.17%/5.02%,土建施工/装饰与钢结构业务毛利率为7.13%/7.57%，同增0.02pct/2.99pct，其中PPP业务实现营收16.71亿元（同增392.92pct），占营收20.38%（同增15.66pct），毛利润2.28亿元（同增216.67pct），占总毛利润37.13%（同增22.87pct），PPP业务营收毛利占比大幅提升，其毛利率15.8%（-5.42pct）高于传统建筑施工业务毛利率5.9%（-1.53pct），盈利能力改善明显将成为公司业绩增长新动力；3）公司经营现金流同比扭正表现亮眼，系PPP项目后期回款增多，为PPP项目改善现金流提供更多证据；投资现金流/筹资现金流同比-16,457.18%/+138.8%，系公司上半年对外投资增加和公司PPP项目融资增加所致；4）销售费用/管理费用/财务费用同比-60.55%/+20.68%/+293.38%，销售费用同减因公司加强经营管理相应费用减少，管理费用同增系公司处于转型升级阶段而增加相应的费用支出，财务费用同增明显系上年同期受汇率变动较大影响；5）货币资金/存货从期初24.51亿元/119.53亿元略增至28.08亿元/134.46亿元，占比总资产7.87%/38.36%，公司在手资金充足有利于后续项目开展。

PPP利好政策频出，订单爆发全年业绩有保障：1）PPP监管加强已趋缓和，“政策风向”已发边际改善，近期银行对PPP项目的贷款有全面放松的趋势，成都近日携中国PPP基金将或期总额300亿元资金支持证明国家推行PPP的决心，我们判断第四批PPP示范项目、PPP立法条例等将大概率于四季度发布，这将成为PPP推动的重大催化剂；2）公司作为PPP专业性极强的龙头企业，17年至今新签订单256.86亿元（同增64.12%），占比2016年全年订单77.78%，其中新签PPP项目222.52亿元（同增76.3%），占比86.63%，新签PPP项目中已成立SPV公司的项目金额达到121.51亿元，占PPP新签项目的54.61%，PPP项目进展顺利将加速订单转化，按照公司下半年签单加速的历史规律，公司全年订单饱满业绩爆发可期。

定增助力PPP快速落地，员工持股彰显未来信心：１）根据７月１５日公告的第三次定增最新修订方案，公司拟非公开发行不超过２.68亿股，募集不超过过28.67亿元全部用于PPP项目，定增将加速PPP项目快速落地；本次发行后公司总股本由12.6亿股增至15.3亿股，根据我们的预测2017年/2018年业绩增长69％/37.63%分别达到5.9亿/8.12亿，那么2018年增发完成前后ＥＰＳ分别为0.64／0.58元，考虑增发的影响EPS将下降9.38%;２）公司尚未购买员工持股股票，待股东大会通过后公司将募集2.56亿元资金按0.35:1的比例设立优先级和一般级份额实施员工持股计划，如按7月28日收盘价计算，可购买总股本的2.01%，本次参与认购的员工不超过230人，其中董高监不超过9人，员工持股计划若顺利完成将充分绑定核心员工利益，公司上下一心彰显未来发展信心。

投资建议

我们预测公司17/18年实现净利润5.9/8.1亿，给定目标价12.2元，对应17年PE估值为26倍。

风险提示

传统建筑施工业务毛利率下降风险、PPP订单落地不及预期风险、宏观经济下行、基建投资放缓风险。