当升科技(300073)

事件：公司发布 2017 年半年度，上半年实现营业收入 8.35 亿元，同比增长 50.98%；归属于上市公司股东的净利润 1.45 亿元，同比增长 296.77%；扣非净利润 0.49 亿元，同比增长 41.82%；EPS 0.40 元，加权平均净资产收益率10.31%。 公司预计 3 季度净利润在 0.34-0.40 亿元，同比增长 29.81%-52.72%；前三 3 季度净利润在 1.79-1.85 亿元，同比增长 185.28%-194.85%。

利润大幅增长受益主营业务增长以及取得较大投资收益。上半年江苏当升共实现净利润 1,494.48 万元，较上年同期增长 17.16%； 中鼎高科经产品销量同比增长 11.48%，实现主营收入 6,553 万元，同比增长 26.15%；实现归属于母公司的净利润 1,950 万元，同比增长 43.03%。此外，公司本期投资收益为 1.15 亿元，主要是报告期内公司出售参股公司星城石墨股权。

毛利率稳步提升，费用率保持稳定。17H1 公司毛利率为 17.7%，同比提高 2.83pct；其中锂电材料及其它业务毛利率为 14.53%，同比提高 3.33pct，主要得益于钴价推动正极材料价格大幅上涨；智能装备业务毛利率为 53.26%，同比提高 4.59pct。17H1 公司期间费用率为 9.9%，同比提高 1.2pct；其中财务费用率为 1.1%，同比提高 0.9pct，主要系借款利息支出及汇兑损失增加。17H1 公司净利率为 17.4%，同比提高 10.8pct，主要是取得 1.15 亿元投资收益。17H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-0.90 亿元，同比下降 67.70%，主要是主要是报告期内采购付款周期短于销售回款周期。

正极材料有所突破，扩产计划稳步推进。除了动力领域外，公司率先在国内开发出储能锂电多元材料，并将产品出口批量应用于美国特斯拉 Powerwall 等储能项目；小型领域则专注高电压和高倍率产品，上半年高电压钴酸锂量价齐升，高倍率产品在国内市占率超过 60%。 在高技术水平下，公司稳步推进扩产计划。 江苏当升二期工程第二阶段建设（年产 4,000 吨车用动力锂电正极材料）已完成 60%，预计将于今年三季度末投产；三期工程建设（年产 1.8 万吨 NCM811/NCA 的产能）已完成有关工程立项、环评等工作；同时启动江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级。 产能扩张后，公司将巩固高端正极材料的竞争优势，保障产品大规模持续供给能力。

智能装备领域取得突破， 多元化、国际化战略布局继续推进。上半年公司加快智能装备业务从传统消费类电子向新型医疗产品领域拓展步伐， 成功打造国内第一款医用膏药全自动化生产线，并实现多系列产品同步发展；下半年将专注于激光模切设备和新产品的的研发，加大激光模切设备的市场开发和推广力度。此外，为适应精密模切行业新的发展形势，公司加大国际业务拓展力度，上半年产品出口数量快速增长， 并进一步开辟印度和台湾市场。产品的进一步多元化、国际化发展将为后续业绩增长奠定良好基础。

投资建议：预计 2017-2019 年分别实现营业收入 23.92、40.14 和 48.82 亿元，同比分别增长 79%、68%，22%；EPS 分别为 0.69、0.81、1.00 元；当前股价对应三年 PE 分别为 37、32、26 倍， “买入”评级。

风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车行业发展增速减缓，募集资金投资项目实施不及预期，公司产能投放不及预期。