思美传媒(002712)

事件：公司公告上半年收入18.04亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.35亿元，同比增长128.9%，接近预告上限。二季度单季收入11亿元，同比下滑3.6%，归母净利润8209万元，同比增长131.5%。公司预计前三季度归母净利润1.61-2.12亿元，同比增长60-110%。

点评：

传统业务下滑，内容及内容营销加码。上半年电视广告收入4.93亿元，同比下滑30.58%；内容及内容营销收入4.81亿元，同比下滑14.09%，但毛利率提升至33.19%，继续提供《挑战者联盟》、《二十四小时》、《王牌对王牌》等爆款综艺的内容营销服务，并首次试水台综，与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》。互联网广告收入6.94亿元，同比增长48.6%；品牌管理收入因收购智海扬涛大幅提升329%至7763万元，此外户外广告及其他广告合计收入5919万元。

收购标的业绩靓丽，并表贡献突出。公司净利润大幅增长主要得益于掌维、智海扬涛、观达2-3月起并表，扣除后内生业绩有所下滑。掌维科技、智海扬涛、观达影视、科翼传播分别贡献2123万/497万/7381万/1778万净利润，依该趋势对赌业绩实现无忧；爱德康赛净利润537万，相比去年同期有所下滑。

内容业务带动毛利率大幅提升。收购后内容及内容营销业务毛利率提高18pct，带动整体毛利率同比提升5.57pct至17.37%，三项费用率同比提高0.98pct，资产减值损失比率提高0.4pct，致净利率提高4.27pct至7.5%。上半年经营现金净流出1.63亿元，同比多流出26.6%。

大股东承诺不减持，估值修复可期。控股股东近期放弃减持、并承诺12个月内不减持，表明对公司长期发展的信心。公司中报及三季度预告业绩靓丽，可更多关注公司基本面确定性及当前估值修复机会。

投资建议：我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.41/4.29亿元，EPS分别为1.00/1.25元（考虑增发摊薄）。当前估值折合2017/2018年22/18倍PE，目标价31元，买入评级。

风险提示：数字营销行业竞争风险，收购整合风险。