海鸥卫浴(002084)

事件：海鸥卫浴发布2017 年中期报告， 经营业绩稳步增长公司2017H1 实现营业收入9.76 亿元（yoy+19.73%）；归属于上市公司股东的净利润3969 万元（yoy+74.77%），扣非后净利润3233 万元（yoy+101.54%）。其中2017Q2 实现收入5.12 亿元（yoy+20.72%），净利润2473 万元（yoy+51.86%）；2017Q2 毛利率21.96%，环比提高1.73pct。同时，公司预计2017 前三季度实现净利润8139.78-11270.47 万元，同比增长30-80%。

传统主业经营稳健，整装卫浴蓄势待发

今年上半年，受益海外市场需求回暖，公司卫浴主业优质订单增加，完成四维卫浴股权收购，对销售渠道、人员管理和业务流程方面进行了全面优化，在第一季末单月即实现扭亏，目前在手订单情况良好，有望成为公司内销新的增长点。与此同时，公司继续积极开拓智能家居和工业节能领域，全面推进定制整装卫浴新事业，完善产业布局。特别在整装卫浴方面，公司突破关键技术瓶颈，自主研发柔性模具，为卫浴空间定制化提供有利的技术支持；完成多套柔性模具的技术储备，目前已具备小批量生产制造和出货能力，待定增项目募集资金到位后将进一步公司生产能力。

盈利预测与投资评级

我们认为，整装卫浴作为住宅产业化的重要组成部分，将受益于装配式建筑的政策东风。海鸥卫浴前瞻性布局整装卫浴市场，与日本松下电器合作占据行业技术制高点，收购苏州有巢式掌握核心技术，大力开拓2B 端客户，打通2C 零售端有望复制定制家具成长之路；收购四维卫浴，加码卫生瓷产品产能与开发能力，利用四维卫浴既有营销渠道，布局有巢氏定制整装卫浴市场营销。预计2017-2019 年净利润分别为1.2、1.7 和2.6 亿元，按照最新收盘价分别对应33.2、23.1 和15.1 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

整装卫浴行业渗透率提升进度不达预期，公司开拓订单成果低于预期。