太阳纸业(002078)

核心观点：

上半年营业收入同比增长32.58%，盈利能力大幅提升

上半年公司实现营业收入86.97 亿元（YoY+32.58%），归母净利润8.75亿元（YoY+148.15%），加权平均资产收益率较去年同期上升5.5pct 至10.42%，资产负债率较去年同期下降0.98pct 至60.93%，二季度实现营业收入42.86 亿元（YoY+16.88%），归母净利润4.35 亿元（YoY+106.36%）。预计2017 年1-9 月归母净利润为12.49-13.80 亿元，同比增长90%-110%。

浆及纸制品产销两旺，未来两年产能投放构筑公司长期成长动力

报告期内公司产品效益提升，部分产品提价推动公司业绩增长，上半年整体毛利率水平同比上升5.16pct 至24.97%。目前公司浆及纸制品总产能452 万吨，20 万吨高档特种纸项目、老挝30 万吨化学浆项目、80 万吨高档板纸改建及其配套工程项目预计分别于2018 年前三季度竣工投产。美国阿肯色州70 万吨生物精炼项目预计在2018 年进入实施阶段，在建及储备项目如期推进，未来两年产能投放节奏清晰。生物质新材料及快速消费品业务稳步推进，生活用纸业务扭亏为盈，产品及营销策略调整成效显着。

盈利能力显着提升，各项业务超预期亮点多，业绩有望踏上新台阶。

基于溶解浆旺季价格中枢上行，老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量，文化纸维持2016 年盈利水平假设，公司净利润有望保持高速增长。文化纸价格受市场供需格局及成本推动持续加成涨价，吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019 年公司营业收入分别为184.7、217.2、253.4亿元，归母净利润分别为17.5、21.4、26.1 亿元，当前股价对应2017 年11.77xPE，维持公司买入评级。

风险提示

主要纸种价格大幅回落，溶解浆涨幅低于预期。