中远海控(601919)

业绩简评

中远海控2017年上半年实现营业收入434.7亿元，同比增加39.53%；实现归属上市公司股东净利润18.63亿元，去年同期亏损71.7亿元（调整后）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.5亿元。

经营分析

集运业务扭亏为盈，细分航线市场量价齐升：受欧美经济复苏影响，上半年国际贸易量出现同比较大幅度上升，并且伴随集运市场供给增速放缓，供需关系改善，致使公司集运业务扭亏为盈。由于去年3月公司重组完成，所以一季度的业务量及航线收入不可比，我们仅以二季度表现作为参考。公司集运收入主要来自于跨太平洋及亚欧航线，这两个市场表现为量价齐升；第二季度集运整体货运量同比增长22%；其中跨太平洋航线同比增长22%，亚欧航线同比增长6%。上半年单箱收入来看，整体同比增长16%，其中跨太平洋航线同比增长6%，亚欧航线同比增长33%。其他市场中，在集装箱货运量上均有比较大幅度的上升，但是中国地区单箱收入出现3%的下滑。

船队规模持续扩大，油价大涨前提下单箱成本依旧下降：上半年公司船队及经营规模进一步扩大，截至6月30日公司集装箱船运力达176.5万标箱，相比年初增加7%；完成货运量约1000万标箱，同比增长35%。在规模扩大的情况下，规模效应显着，上半年单箱成本同比下降2.5%。从成本结构上来看，与燃油价格相关的航程成本占总集装箱运输成本的20%，由于上半年燃料油价格同比大幅增长62%，该部分成本增加较多，排除该影响，规模效应带来的成本优化更加明显。

全球布局码头业务，战略收购东方海外市占率进一步提升：按吞吐量核算，2016年公司在全球集装箱码头行业市场份额达到13%，排名世界第一。上半年公司港口码头吞吐量同比增长11.8%，其中海外地区码头吞吐量同比增幅为40%；码头相关业务营收同比增长5.56%。本期公司依旧持续推进全球码头布局，上半年增持青岛港、收购哈萨克斯坦霍尔果斯东门无水港及西班牙Noatum港口股权。公司拟收购东方海外，如果收购顺利完成，中远海控旗下的集装箱船队运力规模（含订单）将超过290万标准箱，运力规模将达世界第三，市占率进一步提升。

投资建议

行业运力供给趋缓及贸易回暖、结构变化导致上半年集运市场出现复苏走势；我们认为未来上游造船厂产能收紧或将支撑集运市场中期拐点到来。公司战略收购东方海外，在行业复苏情况下，业绩弹性进一步提升；预计公司2017-19年EPS为0.4/0.47/0.59元/股。给予“买入“评级”。

风险

宏观经济下滑，船只交付速度超预期，拆船速度减缓等；