白云机场(600004)

业绩简评

白云机场 8 月 30 日公告上半年财报： 2017 年上半年公司实现营业收入32.14 亿元，同比增长 6.44%；实现归属上市公司股东净利润 7.81 亿元，同比增长 11.69%。经营分析

二季度经营指标增长保持平稳，单机人数同比持续抬升： 公司上半年完成飞机起降 22.68 万架次，旅客吞吐量 3191.96 万人次，货邮吞吐量 84.07 万吨，分别同比增长 7.5%、 10.7%和 8.8%；其中一季度由于去年 3 月末白云机场高峰小时容量从 65 架次上升至 71 架次，运营指标出现同比高增长；二季度开始增速环比出现回落，但是与去年同期增速相比相对平稳，二季度飞机起降架次、旅客吞吐量同比增长 5.8%及 8.9%。单机人数来看，整体上半年较去年同期增长 3.2%，我们认为这与航空公司客座率抬升及机场宽体机占比提升相关。

销售管理费用双降，投资收益贡献利润增长：本期公司净利润增长速度快于营收增速主要源于成本控制得当及投资收益上升。第二季度公司主业毛利率水平达到 40.2%，环比高于一季度的 38.7%，同比高于去年同期的 38.5%。公司上半年管理销售费用同比均有明显下降，降幅分别为 13%及 12.5%，约节省费用 3600 万元；其中工资薪酬部分均出现下滑。另外本期投资收益较上期多约 600 万元，主要来自于广州白云国际物流有限公司利润增长。

待产能释放迎来新一轮业绩增长周期，升级为一类一级机场战略地位凸显：现白云机场产能处于饱和状态， 2016 年航站楼产能利用率已超过 170%，使得时刻资源放量无法得到充分体现； T2 航站楼预计将于 2018 年投产，产能或将达到 8000 万人次，届时产能瓶颈突破，公司将迎来新一轮高发展。今年 4 月 1 日开始，机场收费标准调整，白云机场升级为一类 1 级机场，与北京首都和上海浦东机场并列全国三大门户枢纽机场，战略地位凸显，预计未来国际旅客占比将处于提升阶段，报告期内新增国际航线 13 条，新增国际通航站点 5 个， 国际及地区旅客吞吐量同比增长 16.5%；中转旅客同比增长28.3%。

T2 非航三大招标渐落地，业绩穿越机场周期： 2018 年 T2 航站楼投产将大幅增加折旧和人工成本，但由于旅客机场消费能力的提升，枢纽机场商业价值得到重新认识，新增非航收入预计覆盖新增成本，并提供利润增量，业绩大概率穿越机场传统周期。预计 2018 年免税招标、广告招标、商业租赁招标将分别至少贡献 6.5 亿、 3.3 亿、 6.2 亿，伴随招标结果陆续公布，业绩确定性不断增强，非航业务成为机场收入增长新引擎。投资建议

白云机场作为门户枢纽，内生增长无忧， T2 航站楼投产后，产能瓶颈打开，航空业务将迎来放量。三大非航招标保证未来收入确定性，覆盖 T2 航站楼新增成本，业绩将继续稳步增长，给与“买入”评级。 预测公司2017~2019 年 EPS 为 0.72 元、 0.84 元、 1.00 元风险

商业招商和出境免税招标结果不及预期，突发性事件影响。