美的集团(000333)

中报业绩符合预期，收入增长靓丽

2017 年上半年公司实现营业收入1245 亿元（YoY+61%），归母净利108 亿元（YoY+14%），毛利率25.2%（YoY-4.0pct），净利率9.3%（YoY-3.9pct）。Q2 单季营业收入647 亿元（YoY+65%），归母净利65 亿元（YoY+16%），毛利率25.4%（YoY-3.2pct），净利率10.6%（YoY-4.9pct）。毛利率下降原因主要是原材料大幅涨价。公司收入增长的主要原因为销售增长及合并库卡集团、东芝家电。美的集团原业务营业收入1038 亿元（YoY+34%）；归母净利114 亿元，（YoY+21%）。库卡收入135 亿元（YoY+35%），净利润 4.5 亿元，（YoY+98%）（若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响，YoY+35%），经营业务保持有效增长。东芝收入75 亿元，净利润- 9203 万元，经营状况环比改善。

多业务全面开花，空调增速最快，线上渠道增长靓丽分地区，2017H1 内销收入611 亿元，同比增长52%，外销收入555亿元，同比增长77%。分产品，暖通空调收入500 亿元，同比增长42%；消费电器收入518亿元，同比增长47%，剔除东芝的并表影响，消费电器收入增速近30%，小家电、洗衣机、冰箱均表现出良好的成长性；机器人及自动化系统收入136 亿元。分渠道来看，线上增长靓丽，2017H1 公司全网线上零售超过 200 亿元，同比增长80%，线上收入占内销收入的25%。

推进变革，提升公司和渠道运营效率公司积极推进T+3，现金周期减少5 天，存货周转天数减少10 天。推进渠道变革，公司产品型号下降24%，线下渠道库存下降51%，渠道周转比去年同期提升约1.6 倍。我们认为，这些公司内部和渠道的变革，将持续提高公司的运营效率和长期竞争力。

投资建议

我们预计2017-19 年公司净利润分别为169.5、211.7、238.8 亿元，同比分别增长16%、25%、13%，公司推进变革，提升运营效率，业绩有望保持较快增长，最新收盘价对应2017 年16xPE，维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格持续大幅上涨；汇率大幅波动。