山河药辅(300452)

事件：

山河药辅发布2017 年半年报，实现营业收入1.53 亿元，同比增长7.39%；归母净利润0.25 亿元，同比下降7.88%；扣非后归母净利润0.204 亿元，同比下降16.64%；基本每股收益0.27 元。

点评：

业绩增长平稳，原材料价格上涨导致净利润下滑：公司2017H1 业绩增长平稳，核心产品微晶纤维素系列上半年实现收入3098 万元，同比下降10.41%；毛利率42.21%，同比下降3.17pp，毛利率下降系去年四季度以来部分原料采购价格上涨导致，目前部分原材料价格已经出现回落，预计未来毛利率水平有望维持稳定。公司上半年销售费用、管理费用控制良好，财务费用增加系银行存款利息减少所致。

核心产品进军高端市场，进口取代有望加速：目前我国高端药辅市场被国外企业垄断，公司作为行业内龙头，未来将向高端辅料市场转移，随着二期生产线、研发中心的建成投产，有望进一步提升产品品质，增加产品竞争力，扩大高端市场份额。同时，相比于国外供应商，公司在后期客户沟通和技术服务上存在优势，客户粘性强，进口取代趋势明显。

药辅行业迎来整合，助力外延式发展：我国药辅行业集中度低，产品质量参差不齐，一致性评价以及关联审评政策的实行极大提高行业门槛，加速行业整合。目前公司已完成收购曲阜市天利药用辅料公司52%股权，打开外延并购的大门，作为药辅行业龙头，有望在行业整合中赢得先机，外延式发展加速推进。

给予“增持”评级：公司是药用辅料行业龙头企业，核心品种在产品升级、进口取代的趋势下保持稳定增长，外延式发展有望在政策推动下提速。预计公司2017-2019 年 EPS 分别为0.61 元、0.73 元、0.83元，对应PE 分别为46x、39x、34x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，外延式发展低于预期