神剑股份(002361)

公司2017上半年实现营业收入8.10 亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润5531 万元，同比下降27.86%。公司前三季度业绩预告为7533.35-10761.93 万元，同比减少30-0%。主要是原材料价格上涨、产品毛利率下降所致。

聚酯粉末龙头，市场地位稳固。公司化工主业为粉末涂料用聚酯树脂，现有产能约15 万吨，国内市场占有率达到25%，龙头地位稳固。公司二季度单季实现营业收入4.69 亿元，同比增长29%；归母净利润3238 万元，同比下降32%。主要原因是原材料价格上涨幅度超过产品价格，树脂毛利率大幅下降至15.5%，比上年同期下降8.6 个百分点。

上游布局优势突出，走出国门再上台阶。公司5 万吨粉末涂料专用聚酯树脂和4 万吨新戊二醇项目正在建设中，预计将于今年12 月达产，完全投产后公司聚酯树脂总产能达到20 万吨、；上半年山东利华益神剑的3 万吨新戊二醇已经投产，到明年新戊二醇将基本实现自给，提升企业的抗风险能力。同时，公司积极进行海外布局，拟在西班牙建设4 万吨聚酯树脂工厂和研发中心。当前神剑股份的海外营收占比约20%，毛利率远低于国内，西班牙工厂的设立有利于公司吸收海外的管理、技术经验，提升国际竞争力，打开海外市场。

加码军工领域，双主业齐头并进。2015 年底公司收购嘉业航空，进军高端装备制造领域；报告期内公司完成对中星伟业的收购过户，该公司具备四证齐全的军工资质，是二级保密单位，未来将成为公司在军工领域的经营平台。报告期内子公司嘉业航空实现营业收入9626 万元，同比增长31%；实现净利2095 万元，同比增长44%，呈现良好的发展局面，预计可顺利完成全年5100 万元的业绩承诺。公司在军工领域的布局初见成果，军工+化工的双主业发展独占鳌头。

盈利预测：预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.69/2.11/2.34 亿元，对应PE 为 36/29/26 倍，给予“增持”评级。

风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅上涨。