白云机场(600004)

17H1实现营收32.13 亿元同增6.44%，营业成本19.45 亿元同增5.48%，毛利率39.46%同增0.55pct，归母净利7.81 亿元同增11.69%，EPS:0.55 元/股。

业务量增长趋势保持稳健，平均毛利率水平提升

17 年上半年白云机场各项业务量增长势头保持稳健，实现飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96 万人次，货邮吞吐量 84.07 万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%。为加强国际枢纽建设，报告期内，公司共新增13 条国际航线、5 个国际通航点。国际及地区旅客吞同增16.5%；显着高于国内水平。

根据16 年末公司业务结构，航空服务收入占公司收入比重约为78%，伴随上半年航空性业务量的稳步提升，公司营收同比增长6.44%。得益于成本端的良好管控，报告期公司实现毛利12.68 亿元，较去年同期增长约0.93 亿元。整体毛利率水平同比提升0.55pct，达39.46%

员工成本管控得当，三费同比减少8.44%

受益公司员工薪酬等相关方面费用减少，管理费用同比下降约13.16%，绝对额减少约2860 万元。上半年公司三费合计减少8.44%，绝对额减少约2039万元。报告期公司营业利润率同比提升1.66pcts。

新航站楼预计18 年投产，看好公司航线结构持续改善

从航空性业务来看，白云机场定位国际枢纽，未来国际占比的加速提升将快速增厚公司单航班利润水平。其次白云机场第二航站楼预计于 2018 年初投入使用，随着进境免税、广告、商业等招标信息的一一披露，公司非航弹性被充分放大。。

投资建议

我们预计16-18 年公司EPS 为0.78、0.81、0.94 元/股，根据最新收盘价计算，对应PE：17.7x、17.1x、14.6x，考虑到航线结构优化叠加非航占比提升，我们看好公司未来盈利能力的大幅提升，维持“买入”评级。

风险提示：旅客吞吐量低预期；恶劣天气等异常因素。