兴业银行(601166)

事件

公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润316.01亿元，同比增长7.34%，其中2季度同比增7.54%；上半年实现营收681.07亿元，同比下降15.78%。期末总资产余额6.38万亿元，较年初增长4.91%；上半年公司年化加权平均净资产收益率为8.61%，同比下降0.85个百分点。期末不良率1.60%，与1季度末持平；期末拨备覆盖率222.51%，较1季度末提升7.35个百分点。

点评

二季度净利息收入继续拖累营收大幅下降;不良改善拨备计提反哺利润。公司上半年归母净利润同比增7.34%（VS1季度7.16%），净利润增速维持稳定；上半年营收同比下降15.78%,其中2季度营收下降16.0%（VS1季度下降15.6%），主要受净利息收入下降拖累，2季度净利息收入同比下降24.0%，降速环比1季度下降了2.5个百分点，主要是2季度息差环比企稳。公司2季度非息收入同比增6.0%，环比下降7个百分点；主要是公司2季度手续费及佣金净收入下降0.5%（VS1季度增15.9%）。期末非息收入占营收比重环比1季度下降了3.4个百分点至33.7%。二季度公司净利润增速维持稳定主要是不良改善拨备计提减少，2季度拨备计提同比下降44.7%，但环比增长42%，拨备计提审慎。

二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致息差环比企稳。上半年公司资产总额增长4.9%，其中贷款增长9.8%，远高于总资产增速；投资类资产增长0.7%，增速明显放缓；同业资产则大幅增长52.6%。其中2季度公司压缩同业资产增配投资类资产，贷款扩张略有放缓；2季度同业资产收缩9.4%，投资类资产扩张1.8%，贷款扩张3.9%。负债端，公司持续压缩高比重同业负债，2季度存款增长4.3%，应付债券增长1.8%，同业负债则压缩了0.5%（VS1季度压缩6.0%）。期末公司同业负债占计息负债的比重为32.2%，环比年初下降了3.7个百分点，但占比水平依然较高，受此影响2季度负债端成本环比略有上行，冲抵了生息资产收益率的环比提升，2季度整体息差较1季度持平。

上半年资产质量压力明显减轻；拨备覆盖率环比继续明显提升。期末不良贷款率1.60%，环比1季度末持平；上半年公司年化不良生成率仅为0.43%，环比下降193bps，主要是2016年公司加大了不良处置（2016全年核销288亿），上半年资产质量好转以及处置压力明显减轻，上半年不良仅核销22亿元；同时公司不良确认较为严格，但期末不良/逾期90+比例较年初下降了13个百分点降至114%。从不良先行指标来看，期末关注类贷款比例2.87%，环比1季度末提升了13bps；逾期贷款比例2.08%，环比年初下降7bps。同时二季度公司审慎计提拨备，期末公司拨备覆盖率222.51%，较1季度末提升7.35个百分点。

投资建议和盈利预测

公司整体业绩基本符合我们预期，二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致2季度息差环比企稳，未来将企稳回升。资产质量方面，上半年公司资产质量压力明显减轻，同时不良确认上公司一直比较严谨；拨备覆盖率延续明显提升。我们预计2017年业绩同比增长7.4%，目前对应2017年PB为0.95倍，维持公司买入投资评级。

风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。