上海梅林(600073)

业绩简评

上海梅林公布半年报，今年上半年录得收入121.76亿元，同比+85.1%，主要是新西兰SFF并表影响，若剔除SFF66亿元的收入，则梅林本部收入约55.7亿元，同比-15.3%，主要是受猪价影响，养殖端收入的下滑。上半年归母净利录得2.79亿元，同比+37.4%，若扣除SFF并表的8,049万元，则梅林本部净利约为1.98亿元，同比-2.3%，总体业绩基本符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.9元（含税）。

经营分析

受猪价影响，养殖业务下滑：去年生猪养殖江苏梅林畜牧贡献了约1.87亿的利润，今年上半年以来生猪均价较去年同期下滑超20%，受此影响，江苏梅林畜牧收入同比-8.8%至7.7亿元，利润同比-15.4%至1.65亿元。2016年全年江苏畜牧及爱森共出栏生猪接近100万头，今年Q1出栏约22万头，预计上半年总出栏40多万头，今年公司预计将保持100万头的出栏计划不变。我们预计全年养殖端依然保持收入、利润同比去年下滑的趋势，江苏梅林畜牧预计今年利润在3亿左右，贡献利润在1.5亿左右。

SFF利润平稳，期待肉制品开发带来的业绩改善：今年上半年SFF录得收入66亿元，利润约为1.61亿元，考虑到SFF业务具备较为明显的季节性波动，12月到次年5月为传统屠宰旺季，也就说下半年开工率下降，而固定成本照常计入，会影响到利润水平。所以公司维持SFF全年收入100亿元，归母净利8,000万的目标不变。公司收购SFF后，真正整合从今年开始，短期看，SFF屠宰业务毛利不高，拉低公司整体利润率，长远来看，公司将着力于改善SFF屠宰毛利率（切割部位重新规划，提高牛腩及牛下水的利用率），同时将推出符合中国市场需求的小包装产品，后续盈利提升以及规模效应将逐步显现。

生鲜肉品收入基本持平或小幅上扬，受益成本和渠道利润改善明显：上海爱森收入同比-7.3%至3.73亿元，但利润受益成本端，同比+8.9%，利润率同比+1.4ppt。而得益于苏食农庄的建设，淮安苏食（生猪养殖、屠宰、生鲜肉）收入同比+34%，利润率+1.8ppt，苏食肉品（卖场、门店销售渠道）收入基本持平，利润率+1.5ppt。我们预计生鲜肉品今年收入端保持持平或低个位数增长，利润端受益于成本下行，将有较为明显改善，预计贡献利润约1亿左右。

亏损公司清理基本完毕，传统业务平稳发展：目前针对罐头和屠宰亏损子公司湖北梅林、荣成梅林以及重庆梅林的清理工作已经结束。去年重庆梅林计提的1.68亿资产减值准备能否转回以及转回多少，取决于后续和母公司协商情况。今年上半年公司传统业务发展平稳，冠生园收入略有下滑，而随着中高端产品占比以及生产效率的提升，利润率提升1.9ppt,而罐头企业绵阳正广和梅林食品亦收入提升+18%，利润水平与去年基本持平，我们预计今年全年传统食品业务依然保持一个稳定的水平。

投资建议

我们预计2017-2019年上海梅林收入分别为236.4亿元/248.0亿元/270.0亿元，利润分别为4.88亿元/5.45亿元/7.29亿元，对应EPS分别为0.520元/0.582元/0.777元，目前股价对应17/18年PE分别为19X/17X，维持“买入”评级。

风险提示

SFF利润不达预期/养殖业务利润继续下滑