上海环境(601200)

业绩简评

公司上半年实现营业收入 11.97 亿元，同比增长 9.25%；归属于母公司的净利润 2.99 亿元，同比增长 33.24%； 归属母公司的扣非净利润为 2.77 亿，同比增长 27.84%。

经营分析

11 个垃圾焚烧项目产能释放，控费致净利增速超收入增速。 公司上半年实现营业收入 11.97 亿元（ +9.25%）；归母净利润 2.99 亿元（ +33.24%）。增长主因固废焚烧项目运营产能进一步释放， 3 个焚烧项目 2016 年下半年转入运营， 致整体上进入稳定运营的产能增加（ +3900 吨/日处理量）。 分业务看，固废处理净利 2.19 亿（占比 60%； +23%）、污水处理净利 0.71 亿（占比 20%）。 经营方面，受益于环保督查+持续高温天气，且焚烧主导的趋势下，仅焚烧量及发电量大增： 入厂垃圾 282.37 万吨（ +17.78%），垃圾焚烧上网电量 83,675.62 万度（ +23.2%）。 期间控费致利润增速远好于收入增速 ，管理及 财务 费用 分别 下降 4.82% 、 8.65%。 资产 负债 率微 降至49.45%，应收账款、现金流状况良好，稳居行业前列。 考虑到环保督查持续（上海整改方案 7 月提交，下半年处于整改期）及产能利用率提升，预计全年垃圾焚烧量有望突破 600 万吨。

在建项目进度好于预期，承包业务有望大幅贡献业绩： 1）洛阳项目（ +1500 吨/日）将进入试运行； 2）太原项目已获施工许可证； 3）新昌项目除填埋厂外基本完成。另外世界规模最大的生活垃圾焚烧发电厂（ 6000吨/日）建设进展顺利。同时“ 2+4”战略的新兴业务拓展顺利，合计在手 20亿项目保障未来承包设计业务稳定增长。

拓展订单能力加强： 屡获异地项目（ 13 亿）， 垃圾焚烧设计产能新增 2900吨/日。 自 3 月分立上市后，公司屡获异地焚烧发电项目（合计 13 亿；+2900 吨/日）；总合计 14 个项目， 包括在建的设计产能已达 1.8 万吨/日；投运的焚烧处理产能合计达 1.23 万吨/日（上海 47%+异地 53%）， 稳居行业第一梯队。 首次斩获 PPP 项目， 大股东拥有 PPP 专业团队和基金，提升公司综合运作能力。 8 月 29 日公司新获取 3.14 亿安徽蒙城固废 PPP 项目，包含填埋场运营（年运维费 2000 万） +焚烧厂新建及特许经营权（垃圾处理费 40 元/吨） +渗透液处理站经营等。公司拥有资金优势（下浮 10%） 及大规模运行的能力。另外大股东上海城投拥有的 PPP 政策等方面的专家团队&PPP 基金， 将助力公司获取并筛选优质 PPP 项目，提升业务解决综合能力。

大股东旗下环保资产丰富，危废提升估值，资产注入可期。 污水处理方面：目前公司覆盖上海城市污水日处理量的 21.6%，而上海城投旗下子公司拥有污水处理能力约 600 万吨/日，是上海环境的 3 倍；固废方面， 6000 吨/日垃圾焚烧项目在建，另外危废方面，上海环境及城投拥有危废资质 30 万吨/年，占上海总量 40%。 同时公司代运营的固处中心垄断上海医废市场（ 16年 4.6 万吨），未来商业模式成熟后将贡献利润。

投资建议

公司作为上海环保平台，深耕生活垃圾+市政污水，且向工业领域进军。同时，在手 20 亿未完成订单及 1.23 万吨/日投运处理能力可提供稳定现金流。另外大股东上海城投的环保资产是公司 2 倍之多（危废资质 30 万吨/年）），资产注入预期强将增厚业绩。我们小幅上调盈利预测，预计 2017-19 实现EPS 0.88、 1.07、 1.36 元/股，对应 PE29X、 24X、 19X 。风险提示

项目进展不达预期、应收账款过高的风险