中国国旅(601888)

【 投资要点】

2017H1 公司营业总收入 125.68 亿元，同比增长 22.46%； 归母净利润 13.00 亿元，同比增长 17.47%。 4 月份日上并表增厚利润 0.52 亿，剔除日上并表影响后公司实现归母净利润为 12.48 亿，同比增长12.77%， 与业绩快报基本一致。

免税品业务为公司营收主要支撑点，三亚海棠湾业绩复苏。 2017H1 公司免税商品销售业务营收 66.04 亿元，同比增 44.25%，占到营收比重的五成； 三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务营收 31.34 亿元，同比增长 24.22%，复苏势态明显。

旅游服务业务保持正利润， 出入境游业绩小幅下滑，其余项目增长较大。 2017H1 出境游营收 27.19 亿， 同比下降 6.73%；入境游营收同比下降 5.71%；商旅服务营收同比上涨 267.40%； 境外签证营收同比上涨10.55%； 国内旅游同比上涨 9.07%。

内生增长+外延收购， 规模效应释放支撑免税龙头未来发展。 上半年，三亚海棠湾受益于新品牌带动、品牌商品结构优化、加强市场渠道拓展、促销活动常态化等因素， 增长态势已显现，日后随着客流量的回升以及公司管理优化的倚重有望保持高增长速度； 公司上半年免税版图扩张招标顺利,包括首都机场在内的多项经营权收归旗下。大型渠道免税业务经营权的获得提升了公司免税业务在国内外的影响力和竞争力， 并有望进一步释放规模效应来降低采购成本，未来业绩值得期待。

【投资建议】

预计公司 17/18/19年归母净利分别为人民币 2405/3369/4440百万元，EPS 分别为人民币 2.46/3.45/4.55 元，维持“增持”评级。盈利预测