三七互娱(002555)

业绩简评

三七互娱 2017 年上半年实现收入 30.79 亿元，同比增长 26.80%，归母净利润 8.50 亿元，同比增长 75.01%，符合之前的业绩预期，扣非后归母净利润 7.58 亿元，同比增长 68.72%。预计 2017 年前三季度的归母净利润为11.5-13.5 亿元，同比增长 52.89%-79.48%。

经营分析

手游业绩亮眼：报告期内公司手游业务硕果累累，营收 15.4 亿，同比增长196.0%，占比 50.1%，同比提升 28.6pct，成为公司最主要的收入来源。报告期内，公司成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期、精品游戏，国内市场最高 MAU 超过 1000 万人，最高月流水超过 4.1 亿元。截止目前， 《永恒纪元》单日流水最高记录突破 7000 万，累计流水突破 26 亿。

海外市场收获颇丰：公司积极拓展海外市场效果显着，报告期内公司海外收入 4.8 亿，同比高速增长 66.0%，占比 15.5%，同比提升 3.6pct，毛利率高达 78.30%，同比大幅提升 22.33pct。其中公司明星产品《永恒纪元》在海外市场成绩斐然，全球累计总流水超过 31.5 亿、全球最高月流水超过 3.5亿。游戏在港澳台市场长期稳居畅销榜 TOP10，在东南亚市场，也双双打入 Google play 及 App Store 两大商店畅销榜 TOP3。此外，公司海外发行的《六龙御天》、《青丘狐传说》等游戏也都进入了海外各市场的畅销榜前列。北美英文版《Blades and Rings》打入美国 App Store 畅销榜 TOP50。报告期内，公司海外手游发行收入达 3.67 亿，同比增长 181%。下半年公司将继续在海外发行《镇魔曲》、《青云诀》、《诛仙》等精品游戏，其中由网易研发的《镇魔曲》已经于 8 月上线港澳台地区，体现了公司优秀的海外发行能力。

页游业绩稍有回落，下半年多款新品上线后预计保持稳定：报告期内，公司页游收入 12.1 亿，同比回落 24.6% ，毛利率 65.5% ，同比小幅回落5.3pct，主要原因是公司页游上线集中在下半年。下半年公司将上线《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》等 8 款优质页游，预计全年公司页游业务将保持稳定。

盈利能力持续提升：公司 2017 年上半年毛利率达到 68.2%，同比提升 8.1 pct，其中手游业务毛利率 77.8%，同比大幅提升了 39.8%，公司手游业务进入收获期。报告期内公司净利率 30.9%，同比提升 8.7pct。

外延并购增强实力, 手游新品值得期待：公司 5 月完成对上海墨�d以及江苏智铭的收购，增强了游戏研发和发行实力。公司下半年以及 2018 年将陆续上线多款精品产品，其中包括《大天使之剑 H5》 、《凡人诛仙诀（暂名）》、《择天记》、 《奇迹 MU 手游》等 9 款自研游戏以及《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》等 7 款代理游戏，精品大作值得期待。其中《阿瓦隆之王》表现不俗，7 月上线后一个月余，仅安卓端日活跃用户达 30 万人，安卓端累积充值流水达 3600 万元。

盈利预测

我们维持之前对于公司的盈利预测，预计 2017-2019 年归母净利润分别为18.85、21.65 和 25.28 亿元；按照最新摊薄后股本计算，2017-2019 年对应EPS 分别为 0.88、1.01 和 1.18 元。

投资建议

预计公司 2017-2019 年 PE 为 25X/21X/18 X ，看好公司新品游戏，维持“买入”评级。

风险提示

游戏上线时间推迟，新品游戏流水不及预期。