首旅酒店(600258)

事件：

首旅酒店发布2017 年中报，17H1 公司实现营业收入39.88 亿元，同比增长71.33%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长1626.29%；扣非后归母净利润2.39 亿元，同比增长662.96%。

点评：

“融合〃再生”，业绩亮眼。收入端:17H1 公司酒店业务实现营收37.49亿元（yoy 76.92%，占比94%），其中如家贡献营收33.32 亿元；景区运营业务实现营收2.39 亿元（yoy 14.35%）。费用端：17H1 公司销售费用率69.18%（+14.38 pct），管理费用率11.51%（-11.71 pct），财务费用率2.92%（-6.11 pct），三费变动主要原因是如家并表，统计口径发生变化，此外2016 年汇兑损失和银行承诺函费用影响财务费用率变动。盈利能力方面：17H1 公司综合毛利率95.02%（+0.77 pct），净利润率6.52%（+3.52 pct）。

酒店行业回暖及如家并表影响推动公司业绩高增长。（1）如家酒店业绩靓丽：17H1 如家全部酒店RevPar 同比提高5.8%，平均房价同比提高4.8%，出租率同比提升0.79 pct；17Q2 如家全部酒店RevPar 同比提升6.7%，平均房价同比提升4.7%，出租率同比提升1.57 pct。（2）并表影响：如家并表比例于2016 年10 月提升为100%，而16H1 并表比例为66.14%；并表时间由2016 年的4-6 月增至2017 年的1-6 月。（3）景区业务表现出色：南山景区17H1 入园人次265 万（yoy 24.8%），实现营收2.39 亿（yoy 14.31%），实现净利润7970 万元（yoy 48.23%）。

发力中高端酒店市场。公司以提高中高端酒店占比为发展战略，在2017 年计划新增400-450 家酒店总，中端酒店占比预计将达30%-40%。截至17H1 公司酒店家数3,472 家、比2016 年末增加70 家，客房间数374,939间、比2016年末增加1,379间；其中中高端酒店数量354家、占比10.20%、比2016年末增加0.88 pct，客房间数54,848间、占比14.63%、比2016年末增加1.04 pct。

投资建议：预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.46亿、94.91亿和102.52亿元，同比增长32.56%、9.77%和8.01%；归母净利润为6.06亿、7.22亿和8.66亿元，同比增长187.33%、19.13%和19.88%；预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.89元和1.06元，按照当前28.14元股价对应PE分别为38倍、32倍和27倍。给予“买入”评级。

风险提示：管理风险、行业复苏不及预期风险。