伊利股份(600887)

上半年净利润稳定增长，液体乳和奶粉业务回暖明显

公司上半年实现营业总收入334.94 亿元，同比增长11.32%；实现净利润33.64 亿元，同比增长4.75%；扣非净利润31.19 亿元，同比增长22.31%，二季度业绩加速增长。今年液奶需求回暖明显，奶粉逐季好转，公司二季度收入增长回升明显。第二季度实现营业收入177.03 亿元，同比增长19.94%；净利润16.30 亿元，同比下降2.03%；扣非净利润14.63 亿元，同比增长28.56%。净利润下滑，主要是去年同期处置辉山乳业、悠然牧业股权的投资收益，以及公司收到政府补贴等非经常性损益较高所致。

公司上半年销售商品、提供劳务收到现金359.40 亿元，同比增长4.97%，经营性净现金流为28.29 亿元，同比减少62.29%。经营性净现金流的增长主要因为应收账款和预付款项分别较年初增加4.22、4.15 亿元，预收款项较年初减少10.22 亿元。

上半年公司整体毛利率38.19%，较上年同期减少0.77 个百分点，主要是包材、糖等成本提升所致。期间费用率26.92%，较上年同期减少1.99 个百分点。其中，销售费用率下降0.69 个百分点至22.83%，管理费用率下降1.33 个百分点至3.85%，从终端来看，乳制品行业竞争略有趋缓，各大乳企产品实际价格略有回升。净利率10.11%，较上年同期下降0.66 个百分点。

公司产品结构升级明显，竞争逐步趋缓，盈利能力有望持续提升

（1）公司2017 年产品结构继续提升。安慕希、金典、畅轻、每益添等高毛利重点产品收入仍保持快速增长。同时，公司受益于奶粉注册制实施，高毛利的奶粉业务将逐季好转，全年奶粉收入有望实现两位数快速增长。（2）行业竞争趋缓，伊利费用率将下降。2014-2016 年乳制品行业供大于求，竞争激烈。伊利2016 年销售费用率23.29%，较2013 年提升5.40 个百分点，同期蒙牛、三元、燕塘等公司销售费用率均提升3-4 个百分点以上。未来行业供需改善，伊利费用率有望下降，盈利能力将提升。

盈利预测及投资收益：预计17-19 年EPS 为1.01/1.15/1.30 元，对应PE 为22/20/17 倍，看好乳品需求回暖，公司盈利能力提升，维持买入评级。

风险提示：食品安全事故、销售不达预期