恒生电子(600570)

投资逻辑

金融信息化产品性能优异，市占率高，为公司筑就深厚护城河：公司是国内领先的金融软件和网络服务供应商，是国内目前唯一具有全牌照的金融IT公司，客户涵盖证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等机构。公司核心产品线，具备极强的市场竞争力，部分产品占据领先市场份额。其中核心交易系统UF2.0性能出色，在新申请牌照券商的核心业务系统中标率达100%；投资管理系统O4，在证券行业市场占有率超过90%，保险资管中标率100%，被认为是机构投资管理系统的标配；财富管理系统TA4.0在基金行业、证券行业等合计用户200多个，平均市场占有率达到85%以上。多年积累的技术壁垒以及金融客户的高用户粘性为公司筑就护城河。

积极开展SaaS模式的2.0业务，拓宽市场空间：金融信息化行业面临SaaS模式的升级，SaaS模式将金融机构开展金融业务所需的软硬件系统全部云端化，使传统金融机构可以将更多精力集中在擅长的主营业务上。面对趋势，公司积极应对，相继成立了8家金融创新控股子公司，专注于将传统软件“上云”的2.0业务。目前经纪业务2.0产品已和恒泰、开源、申万宏源等券商合作，形成了一定的用户规模和交易量；资产管理2.0业务签约客户达54家，同比增长54%；交易所业务2.0线上用户规模突破47万，机构签约超过54家。2.0业务目前尚未形成较大的体量，但我们认为随着下游客户将业务迁移至云平台的趋势逐渐明朗，以服务收费的模式将为公司贡献更为稳健长久的利润。

投入人工智能与区块链研究，3.0业务抢先技术卡位：金融科技发展日新月异，公司以创新为本，投入较大研发力量参与前沿技术。其中人工智能领域，公司已推出多款智能投顾和智能客服产品，以帮助金融机构实现投资顾问服务的全客户覆盖；在区块链领域，公司参与国内外多家区块链联盟，牵头研究区块链票据管理课题和以太坊轻钱包课题，参与区块链信用服务课题，并购参股海外区块链创业公司。前沿技术的布局充分彰显公司作为FinTech公司极强的技术储备和产品研发能力。

私募与高净值客户形成资本市场新格局，公司分享多方位行业红利。截至2017年2月底，私募基金实缴规模达8.55万亿元，已超越同期公募资管规模8.36万亿元。私募数量的增长，使得券商机构客户的差异化需求不断旺盛，PB业务成为券商争夺甚至是培育机构投资者的重要战场。恒生电子定位PB业务IT服务商，其PB系统客户占有率已实现了市场第一，将成券商PB业务投入的最大受益者；中小型经纪商IT建设负担沉重，严重制约了新兴业务的开展。恒生2.0业务提供SaaS模式的IT托管，成中小机构首选，将不断受益于其IT服务迁至云端的趋势；私人投资者增加，人工智能与大数据技术的成熟，催生了万亿级别的智能投顾市场。多家金融机构都积极开展相关业务，吸引客户。恒生电子提供相关技术模块嵌入到券商、银行的终端金融产品中，未来将分享智能投顾浪潮的红利。

估值

公司作为金融信息化领域的龙头，在创新领域多年保持高投入，在PB业务、SaaS服务、智能投顾等新兴业务板块依然保持行业领先地位。预计公司2017-2019年EPS为0.64/0.83/1.13，考虑到公司综合实力，业绩持续快速增长，我们给予公司“增持”评级。

风险

SaaS模式IT服务客户接受程度未达预期；PB业务券商投入低于预期；金融创新业务监管趋严；